金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当(dāng)前地(dì)方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债(zhài)务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家(jiā)李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括(kuò)城投债在(zài)内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有多大(dà)，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的(de)机构投资者是(shì)地(dì)方债(zhài)的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担心的还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非(fēi)标等(děng)地方政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研(yán)究中心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权与事权(quán)不(bù)匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政府(fǔ)杠(gāng)杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高(gāo)了。需要调整(zhěng)中央和地(dì)方(fāng)之间债务(wù)余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为(wèi)重(zhòng)要(yào)，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还(hái)旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政(zhèng)策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　卧室放wifi有什么危害知乎，wifi放在卧室里有害吗n style="BOX-SIZING: border-box">城投平台成为地方债务主要(yào)体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投(tóu)债是(shì)指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司(sī)债(zhài)券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确(què)城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体，地方(fāng)政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把城投债(zhài)看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方式，以前一种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估计在13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增(zēng)长(zhǎng)了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情(qíng)况时有发(fā)生，银(yín)行贷(dài)款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增长的现象(xiàng)普遍担(dān)心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的(de)收益(yì)率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成(chéng)负面冲(chōng)击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青海、云南(nán)和天津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均票(piào)面利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预(yù)期(qī)的背景(jǐng)下(xià)，投资(zī)者的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方(fāng)政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看(kàn)，政府部门仍需(xū)要(yào)持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城(chéng)投债权人的持(chí)有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地(dì)方债不(bù)兜(dōu)底，但建(jiàn)议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，即在(zài)政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金(jīn)来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过(guò)出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债方面，也(yě)希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十三届全(quán)国委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的(de)答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示，将适时出(chū)台制度(dù)规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国(guó)有(yǒu)权益份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务(wù)，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次(cì)公告(gào)无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本(běn)8％，按(àn)当时市价(jià)计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关(guān)键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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