文|招商宏观张静静团队

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局(jú)发布4月全(quán)国(guó)规模(mó)以上工(gōng)业企业绩效数据(jù)。4月(yuè)份(fèn)，规模以上工业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润累(lèi)计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企业利(lì)润的(de)量(liàng)、价、成本三因素框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利(lì)润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计增速(sù)的(de)下探(tàn)幅度(dù)之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大(dà)。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均为负，是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累，中游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业(yè)利润数据(jù)已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累(lèi)计(jì)增速爬升的(de)行业进(j武警能打过特警吗ìn)一步增多；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望(wàng)继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的(de)主要拉动力(lì)。按当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天(tiān)和其他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械及器(qì)材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育(yù)和娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计(jì)同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看(kàn)，我们(men)认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下(xià)行，但本轮工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率(lǜ)偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个(gè)主要细(xì)分行业中，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的行业主要是(shì)农副食(shí)品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服(fú)饰等行业，回升幅度较大的行业主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期(qī)相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本(běn)为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的(de)利润增速(sù)降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装备制造业(yè)的利润(rùn)增速出现(xiàn)武警能打过特警吗明显(xiǎn)分化。中游原材料加工业(yè)的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成(chéng)为整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通(tōng)用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润(rùn)增速(sù)降幅由(yóu)负转正(zhèng)，此(cǐ)外叠加去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿物制品(pǐn)、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，武警能打过特警吗分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的(de)情况下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制(zhì)造等多个(gè)行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农(nóng)副食(shí)品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的(de)利润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位(wèi)，分(fēn)别录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶(chá)制造(zào)利润增速保持(chí)高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、电力热(rè)力利润(rùn)增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速收窄，但(dàn)仍(réng)然保持高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上(shàng)个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升(shēng)的(de)行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营(yíng)业(yè)利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动力。汽车制造(zào)、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业(yè)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及(jí)水的生产和供应业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎(yì)的(de)话，至少还(hái)要(yào)在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直(zhí)接导致企业的产能利(lì)用率(lǜ)持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需(xū)恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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