文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存(cún)款在连(lián)续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居民存款同(tóng)比多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存(cún)款会受(shòu)到哪些(xiē)因素(sù)的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可(kě)支(zhī)配(pèi)收入(rù)、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融(róng)资(zī)产、购房增(zēng)加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是(shì)居民(mín)少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但(dàn)因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收(shōu)入(rù)修复和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办(bàn)理速度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居(jū)民消费和(hé)购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨(zh京东是谁的老板是谁ǎng)幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大(dà)，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能(néng)的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入和(hé)消(xiāo)费(fèi)数据不足(zú)，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款(kuǎn)回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存(cún)量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的(de)下行趋势(shì)，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产是理财风险降低、收益回(huí)升(shēng)和存款京东是谁的老板是谁利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单(dān)位破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加(jiā)这(zhè)一(yī)时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化(huà)趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款(kuǎn)下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值相比于(yú)2月低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月上行1.9个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多地(dì)继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百(bǎi)城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规(guī)模走(zǒu)高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随(suí)着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消费、少投资(zī)、少买(mǎi)房等积攒下(xià)来的超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善(shàn)或(huò)部分表明当下(xià)居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房(fáng)地产销售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产(chǎn)短期或不会成为(wèi)超储的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是(shì)因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来(lái)的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背(bèi)景下或将继(jì)续回(huí)流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波(bō)动(dòng)加大

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