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　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通(tōng)缩，内部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需(xū)求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大体类似(shì)，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期(qī)，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续回落(luò)至4月的0.1％，拖累主要来自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由需求主(zhǔ)导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成(chéng)为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年(nián)初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回(huí)落，带动交(jiāo)通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比延(yán)续低于季节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回(huí)落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与相关(guān)原(yuán)材(cái)料成(chéng)本压力(lì)缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早(zǎo)的领域、线下消费相关的商品(pǐn)和服务，在价格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回暖(nuǎn)在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体学生党如何自W，如何自我安抚现，例(lì)如(rú)，文教(jiào)娱制(zhì)造业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改(gǎi)善等或带(dài)动内生(shēng)动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格(gé)的(de)支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个(gè)百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和(hé)鲜果大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资(zī)料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环(huán)比走平、上月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环(huán)比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油等上游(yóu)原材料链条(tiáo)相关价格回(huí)落(luò)，与线下消(xiāo)费相关的(de)中(zhōng)下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回(huí)落、上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条(tiáo)尤(yóu)其(qí)明显。煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部分中下游制造业价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告发布(bù)机构：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公司

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