金融界(jiè)5月(yuè)8日(rì)消息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日(rì)的研(yán)报中梳理了银行上涨(zhǎng)的(de)逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始(shǐ)落(luò)实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率后，股份行也出现下调；而年(nián)初的(de)低(dī)利(lì)率放(fàng)贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上(shàng)行(xíng)。此外，今年(nián)也(yě)没有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特(tè)估和国企改革，银(yín)行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高(gāo)资产收(shōu)益率。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估值修复。从2020iphone12换电池多少钱年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于10％）的(de)行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常(cháng)PB估值应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让(ràng)利之(zhī)下市场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利(lì)好，有(yǒu)利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到今(jīn)年(nián)一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会(huì)存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业(yè)的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分(fēn)投资者对于(yú)地产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且中国经过对债(zhài)务(wù)风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风险已经解决。总(zǒng)体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自去年(nián)一季(jì)度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现(xiàn)拐点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过(guò)去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的催化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政(zhèng)治局(jú)会议(yì)并未(wèi)如市(shì)场预期(qī)一样出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧，对银行业是另一(yī)个短期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一下(xià)两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视(shì)提高国(guó)企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期(qī)，银行股的表现(xiàn)将(jiāng)取决于宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没(méi)有经济衰(shuāi)退和政(zhèng)策打压(yā)的情况(kuàng)下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上(shàng)涨的小银行(xíng)。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他(tā)类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值没有系(xì)统性的差(chà)异。

　　东(dōng)方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成压(yā)力边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水(shuǐ)平(píng)继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰(fēng)值已经(jīng)过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改(gǎi)善、居民信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加(jiā)地产(chǎn)政策的iphone12换电池多少钱持续宽松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基本面的(de)量、价、质三方(fāng)面的景气度均较去年(nián)提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重要的行业(yè)催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房(fáng)地(dì)产融(róng)资(zī)风(fēng)险缓解；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力提升下长期向(xiàng)好(hǎo)，银行资产iphone12换电池多少钱质量下行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建(jiàn)议大(dà)小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利(lì)能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主要受资产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济向好趋势不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)银(yín)行板块(kuài)全年表现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背(bèi)景下，当前时点(diǎn)银行板块的(de)配置价值提(tí)升。

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