原本被(bèi)视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业(yè)却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是白酒(jiǔ)行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营(yíng)收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动(dòng)销(xiāo)战后(hòu)，今(jīn)年一季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企(qǐ)业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外(wài)部(bù)环境对白酒(jiǔ)造(zào)成(chéng)了不可(kě)忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企(qǐ)的(de)抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经营稳定(dìng)，且(qiě)引导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但随着白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持续向前，非名(míng)酒品(pǐn)牌难(nán)以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎ特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比n)”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮(lún)调整周期的(de)白(bái)酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库(kù)存，谁快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白(bái)酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优(yōu)势品牌正在持(chí)续拥(yōng)抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量已经连续多(duō)年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行(xíng)业内部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背(bèi)景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献(xiàn)了近(jìn)3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净(jìng)利润也在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例(lì)而(ér)言，贵州(zhōu)茅(máo)台2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ特仑苏真比一般牛奶好吗，特仑苏纯牛奶真假对比)增长18.66％；净利润(rùn)208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产(chǎn)业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优(yōu)酒保(bǎo)持了良(liáng)性的增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常(cháng)好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速发展的企业，基本形(xíng)成了中高端驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年(nián)，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产品上除高端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量(liàng)都以超两位数的(de)涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而同都在进行(xíng)产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为产品结构优(yōu)化的需要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企、产(chǎn)区的(de)优质(zhì)产能的释放。20家(jiā)上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保(bǎo)持结(jié)构(gòu)性(xìng)增长做准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续(xù)走强，并且利用自(zì)身的(de)品牌与品质优势，进(jìn)一步挤压(yā)非(fēi)名酒市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相(xiāng)比较疫情前的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产业销(xiāo)售收(shōu)入累(lèi)计增长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了71％。透过2022年白酒上市(shì)企业(yè)财报发(fā)现(xiàn)，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒(héng)强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒(méi)体APP梳理发(fā)现，2019年20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中，规模在(zài)40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘(yuán)、口子(zi)窖、老(lǎo)白(bái)干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步变(biàn)成7家(jiā)，在前一年的(de)6家基础上新增(zēng)了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得、迎驾贡(gòng)、口子窖四家企业(yè)规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二(èr)级梯(tī)队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权、有较(jiào)大市场规模、省外(wài)市场(chǎng)开拓良好的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了(le)二级梯队(duì)的分(fēn)化加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么像古井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线(xiàn)市场，要么(me)就会(huì)像(xiàng)皇台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三(sān)家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季报(bào)也能说(shuō)明(míng)问题(tí)。举(jǔ)例而言，今年一季度酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降(jiàng)42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同(tóng)期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种子(zi)，在省内“内卷”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利润(rùn)出现萎(wēi)缩(suō)，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但(dàn)净(jìng)利(lì)润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因(yīn)素(sù)。

　　高库存仍是(shì)行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来(lái)看，20家白酒上(shàng)市企业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企业(yè)毛(máo)利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与(yǔ)上(shàng)年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛(máo)利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高，印证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负(fù)债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截(jié)至今年一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐(hú)酒业发展(zhǎn)研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格(gé)倒(dào)挂(guà)现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存很大，对白(bái)酒发(fā)展来说存在(zài)隐忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动的复苏(sū)，会加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解(jiě)，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠(qú)道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在(zài)过去三(sān)年(nián)，受疫(yì)情影响(xiǎng)线下(xià)消费场景(jǐng)大减，终(zhōng)端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积(jī)压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量产能(néng)过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即(jí)使是疫情(qíng)后(hòu)消费场景大规模恢复的前提下(xià)，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存(cún)，全(quán)行业各环节都(dōu)在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的(de)是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可(kě)以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在(zài)营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的(de)数字在(zài)逐年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出。

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