来(lái)源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推动出口形势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造(zào)业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际(jì)表现(xiàn)看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居中，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度(dù)维持高(gāo)位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经(jīng)济恢(huī)复力(lì)度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落(luò)、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠(gāng)杆”的(de)过程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均衡，行(xíng)业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业(yè)、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代(dài)化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第三(sān)产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速(sù)，但(dàn)绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季度房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格(gé)（各行业工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作(zuò)为供需的衡量指标。主要(yào)选取28个主要(yào)行业(yè)自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤(méi)炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的(de)行业(yè)景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分(fēn)位(wèi)数水平均(jūn)处在高景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟草、家具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回(huí)落，农副(fù)加工行业表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业(yè)景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于内需(xū)，部分(fēn)行业(yè)仍在去库(kù)进(jìn)程有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制(zhì)于价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最大(dà)，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但受全球大(dà)宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏(piān)高，价格(gé)仍处(chù)在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏(piān)低(dī)区(qū)间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际(jì)放(fàng)缓(huǎn)，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品库存同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一方(fāng)面，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确定性进一(yī)步增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居民收(shōu)入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均(jūn)可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢(huī)复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同比增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均同比(bǐ)增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向(xiàng)居民预期可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第(dì)一(yī)季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查(chá)结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ之字是什么结构的字，近字是什么结构)业(yè)盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复。目前看，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率3.57％，较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调(diào)整利差较上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达(dá)克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息(xī)步伐或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确(què)定性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧(yōu)加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进(jìn)一步收(shōu)紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币政策(cè)将需要(yào)进一步进入(rù)限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会(huì)议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一(yī)段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定(dìng)性的来源。然(rán)而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否(fǒu)则(zé)金融市场的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀(zhàng)前景的评(píng)估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半(bàn)导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推(tuī)出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施。白宫需(xū)要开(kāi)始就(jiù)债务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望(wàng)提高债(zhài)务上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美(měi)国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调(diào)“国家(jiā)安(ān)全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系(xì)”。但(dàn之字是什么结构的字，近字是什么结构)“当美国(guó)利(lì)益受(shòu)到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度(dù)均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成之字是什么结构的字，近字是什么结构交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢(yì)价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下(xià)跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币(bì)市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强调着力发(fā)展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面工作：一是，研究起草关(guān)于(yú)恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放心消费(fèi)环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在(zài)中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主(zhǔ)创新能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实(shí)体(tǐ)经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作、部门协同；二是推(tuī)动(dòng)出口(kǒu)保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的(de)支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关(guān)部门落实好稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是持(chí)续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的(de)创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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