来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银(合肥市小学最新排名一览表，合肥市全部小学排名一览表yín)行稳(wěn)健(jiàn)，明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币(bì)政策表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来(lái)自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间(jiān)来(lái)体现；预计(jì)美国经济温和增长，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息(xī)依然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不(bù)合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备金余额(é)利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明(míng)显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不(bù)过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关(guān)于(yú)通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会(huì)将评(píng)估货(huò)币政策的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间(jiān)的(de)推移将(jiāng)通货(huò)膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是(shì)删(shān)除了“委员会预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能是适当的(de)，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或(huò)将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国(guó)银行体(tǐ)系稳健且富(fù)有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重(zhòng)申这对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济(jì)活(huó)动、就业(yè)和(hé)通胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国(guó)可(kě)能(néng)会出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在(zài)3月议(yì)息会(huì)议(yì)时，就(jiù)已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过(guò)，鲍威尔指(zhǐ)出(chū)本次加息依(yī)然是共识(shí)，所有(yǒu)人(rén)全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味(wèi)着也许可以暂停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关(guān)键仍是审(shěn)视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于(yú)目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作(zuò)用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目(mù)前(qián)尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不(bù)确定”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上(shàng)限，美(měi)国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦(bāng)政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前(qián)看，美国(guó)银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风(fēng)险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然(rán)会(huì)出现。目前(qián)市场依(yī)然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率(lǜ)达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍(réng)大(dà)，年内降息概率或较低。

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