原本被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市(shì)企业却又一次(cì)集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依(yī)然是(shì)白(bái)酒(jiǔ)行业主(zhǔ)旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新(xīn)高，14家(jiā)白酒上市企业(yè)营收取得了(le)两位数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节(jié)动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季(jì)度白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示(shì)15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到，过(guò)去三年(nián)，外部(bù)环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来(lái)看，头部酒(jiǔ)企的抗压(yā)能力足够强大，经营(yíng)稳定(dìng)，且引导行(xíng)业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业(yè)集(jí)中度(dù)提升，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持续向前，非名酒品牌难以(yǐ)望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起(qǐ)彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行业(yè)，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存(cún)，谁(shuí)快谁就会(huì)占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公(gōng)布的数据(jù)，2022年白酒行业(yè)营(yíng)收6626.05亿元，同比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白(bái)酒(jiǔ)上市企业(yè)营(yíng)收和利润(rùn)分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报(bào)来(lái)看，白酒(jiǔ)结(jié)构(gòu)性增(zēng)长的表现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使(shǐ)白(bái)酒(jiǔ)行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持(chí)了两位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占(zhàn)比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度(dù)营收(shōu)393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增(zēng)长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后(hòu)消费(fèi)场景的(de)多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长(zhǎng)的另(lìng)一(yī)个特征(zhēng)是，在过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上(shàng)除高端一如既往强势以外，其中高(gāo)端产品(pǐn)销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品线全价格(gé)带布局(jú)，二三线品(pǐn)牌聚焦(jiāo)中(zhōng)高端，白酒产业不(bù)约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结构优化的需要，白(bái)酒技改扩产推动了(le)各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市企业(yè)中(zhōng)，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业(yè)（600702.SH）、水(shuǐ)一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了(le)实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业(yè)为(wèi)持(chí)续保持(chí)结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自(zì)身的(de)品牌(pái)与(yǔ)品质优势(shì)，进(jìn)一山放过一山拦全诗原版，一山放过一山拦全诗是什么诗一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类(lèi)和产品的名(míng)酒格(gé)局很(hěn)快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二(èr)三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上(shàng)市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖(jiào)；2021年上升到6家，为今世缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变成7家，在前(qián)一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了(le)一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍(shě)得、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大市(shì)场(chǎng)规模、省外(wài)市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之(zhī)间此起彼伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了(le)二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表(biǎo)示，“二三(sān)线(xiàn)酒企分(fēn)化(huà)加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和(hé)全国(guó)化布局，挤进一线(xiàn)市场，要(yào)么就会像皇台(tái)一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三(sān)家(jiā)2022年(nián)毛利(lì)、经营性现金流的(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收(shōu)9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中表(biǎo)示是因为去年同期基数较高(gāo)，以及公(gōng)司主动进行(xíng)了(le)策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿(yì)元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利(lì)润在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对(duì)此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业(yè)性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有(yǒu)17家企业毛利率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利(lì)率与上年同期(qī)相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍(shě)得(dé)、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业毛利(lì)率有所下降。

　　毛利率高，印(yìn)证了白酒超强的(de)盈利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值得关注。2022年(nián)，20家A股白酒(jiǔ)上市公司总存(cún)货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但从涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份、顺(shùn)鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒(jiǔ)外，其他酒(jiǔ)企库存增(zēng)长(zhǎng)基本都(dōu)在(zài)两(liǎng)位(wèi)数以上。

　　合同(tóng)负债情况(kuàng)亦能一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公(gōng)司(sī)的合同(tóng)负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研究院专家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论员(yuán)肖竹青(qīng)告(gào)诉钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产品都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对白酒发展来说存(cún)在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋节后有望成为酒(jiǔ)业重回正轨(guǐ)发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表(biǎo)达(dá)了同(tóng)样的看法，他认为(wèi)，随着国(guó)家经济面的(de)恢复以及社(shè)会(huì)活(huó)动的(de)复(fù)苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存会(huì)得到(dào)很大的缓解，但是区域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然(rán)会(huì)面临(lín)不小的(de)库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投(tóu)资者(zhě)关系(xì)互动平台回答投(tóu)资者(zhě)关于库存的(de)问(wèn)题(tí)时就(jiù)谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存量(liàng)不(bù)到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤(yóu)其在过去(qù)三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终(zhōng)端动(dòng)销(xiāo)放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压(yā)。从产能(néng)来看，近十(shí)年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的变化，即(jí)使是疫情后(hòu)消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分(fēn)酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预(yù)见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢复得快，谁就能(néng)在新周期中胜出。

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