2022年是国内实施(shī)“双碳(tàn)战略”的攻坚之年，作为新能(néng)源的(de)重点领(lǐng)域(yù)，光伏(fú)设备行业备受瞩(zhǔ)目。尽(jǐn)管在(zài)政策(cè)扶持三件套是哪三件和行业高(gāo)成长性背景(jǐng)下，上(shàng)市企业产量不断扩大(dà)，营收、归母净利润(rùn)不断增长，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利能力分化(huà)严重，亟(jí)待引起注意(yì)。

　　金融(róng)界(jiè)上市公司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为5大板(bǎn)块，分别是上游的硅料硅(guī)片生(shēng)产加工(gōng)板块，中下游的光伏加工(gōng)设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构(gòu)整体呈(chéng)现金字塔结构(gòu)，上游(yóu)板块处于金字塔(tǎ)底层，2022年3家(jiā)相关企业(yè)净增长的(de)利润贡献占比(bǐ)就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价(jià)格下行预期(qī)增(zēng)加，结合对企业经营数(shù)据变(biàn)化的(de)分析，可以看出：光伏设备的(de)上游将迎(yíng)来(lái)降(jiàng)价与去库存阶段，这对(duì)于中下游(yóu)企业来说意味(wèi)着原材(cái)料(liào)成本得到(dào)控制，利(lì)于企业经营能力提升(shēng)。

　　归母净(jìng)利润突破千(qiān)亿，八成(chéng)企业利(lì)润增(zēng)长

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能源重要方向的光伏设备(bèi)，市(shì)场加大对上(shàng)市公司(sī)的扶持力度。金(jīn)融界上市(shì)公司研(yán)究院统计发现，行业中48家(jiā)上市(shì)公司，有33家2022年获得的(de)政府补助较2021年增加；累(lèi)计(jì)获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持(chí)背后，与之同步的是上市企业经(jīng)营规模不断扩大(dà)，利(lì)润增速可观。产量方面来(lái)看，根据国家(jiā)能源局数据，2022年多晶(jīng)硅产(chǎn)量82.7万吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同比增(zēng)长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光(guāng)伏制造端产(chǎn)量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年(nián)光伏设备行(xíng)业实现(xiàn)归(guī)母净利润118.05亿元，至2022年增(zēng)长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年(nián)业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以(yǐ)及100％以内的企业，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭(xù)股(gǔ)份2022年实现归母净利(lì)润23.28亿(yì)元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提(tí)升。

　　表格：2022年光伏设备(bèi)行业(yè)归母净利润(rùn)增速(sù)居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财经

　　上游板块毛利率(lǜ)2年(nián)增(zēng)长(zhǎng)20个百分点，3家企业净利润贡(gòng)献过(guò)半

　　光伏设备行业整(zhěng)体毛利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利率分析发现(xiàn)，上中下游呈现的结(jié)果参(cān)差不齐，上游硅料硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒，参与(yǔ)厂(chǎng)商较少，企(qǐ)业毛利率较(jiào)高；而(ér)中下游多数板块毛(máo)利率(lǜ)不及行业(yè)平均。

　　数据显示(shì)，上游的硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在(zài)5个(gè)板块中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏(fú)电池组件。但2022年板块(kuài)毛利(lì)率上涨至43.61％，成为光伏设(shè)备行业毛利率(lǜ)最(zuì)高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片板(bǎn)块毛利率较快提升，首(shǒu)先是源(yuán)于供不应求背景(jǐng)下的(de)涨价。作为光伏(fú)设备(bèi)行业的原材料方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格波动巨(jù)大，但(dàn)从2020年(nián)以来(lái)的数(shù)据(jù)来看，硅片价格依然处(chù)于高位。特别(bié)是上半年硅片价格(gé)持续高位运行，硅片需求端旺盛之下，众多硅片、电池厂商纷纷与硅料(liào)企业签订巨额订单，提前完(wán)成(chéng)备货。

　　上游的头部(bù)企业代表(biǎo)之一通威股(gǔ)份，曾在2022年报中提及量(liàng)价(jià)双升，指出受益于(yú)多晶硅(guī)产能缺口，相关产品持续扩产(chǎn)，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而(ér)带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料(liào)硅片板(bǎn)块进入壁垒高(gāo)，深耕该领域(yù)的企业容(róng)易(yì)形(xíng)成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市(shì)公(gōng)司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润增速为(wèi)172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增(zēng)速领先(xiān)。

　　值得(dé)注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设(shè)备行业2022年(nián)累计归母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅料硅片企业(yè)归母净利润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元，占比(bǐ)为55.59％。而这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实(shí)现归母净利(lì)润516.66亿元，占光伏设备行业整体归母净(jìng)利润的49.13％。

　　表格：3家(jiā)硅料(liào)硅片企业(yè)经(jīng)营(yíng)情况(kuàng)

　　制(zhì)图(tú)：金融界(jiè)上市(shì)公司研究(jiū)院(yuàn)；数据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游两大(dà)板块平均毛利率不超17％

　　相比(bǐ)风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电(diàn)池(chí)组件、光伏辅材等领域参与厂(chǎng)商较多，企业(yè)间竞争激烈。整(zhěng)体而言，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率呈(chéng)现下行趋势，45家企业(yè)平均毛(máo)利率(lǜ)下(xià)滑0.72％，进(jìn)而影响公司盈利情(qíng)况(kuàng)。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润累计增长269.25亿(yì)元，净利(lì)润增(zēng)长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率(lǜ)数据(jù)来看，中下游(yóu)领域的光伏加工设备和逆(nì)变器毛(máo)利(lì)率3年来基本持平，而光伏辅(fǔ)材和光伏(fú)电池组(zǔ)件毛利率(lǜ)下滑明显(xiǎn)，特别是(shì)光伏电池(chí)组(zǔ)件成为(wèi)毛(máo)利率(lǜ)最低(dī)的(de)板块。

　　表格(gé)：光(guāng)伏设(shè)备行(xíng)业不(bù)同板块的毛利率情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数据(jù)来源：巨灵(líng)财经(jīng)

　　具体来(lái)看(kàn)，光伏电(diàn)池组件板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为11.76％，属于沪深300的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业隆基绿能(néng)毛利(lì)率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机(jī)电、协鑫集成(chéng)和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板(bǎn)块涵盖18家企业，企业数量较多竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑(huá)，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其中，由(yóu)于原材(cái)料涨价(jià)等(děng)因素影响，福莱特(tè)的主(zhǔ)业光伏玻(bō)璃毛利率下三件套是哪三件降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整(zhěng)体毛利率。

　　相(xiāng)比而(ér)言，逆变(biàn)器(qì)板(bǎn)块有6家企业，数(shù)量相对较少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该(gāi)板块第(dì)一(yī)，达到42.75％。此(cǐ)外(wài)，作(zuò)为逆变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年(nián)毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突(tū)破340GW，逆变器在(zài)全球(qiú)主流(liú)市(shì)场占有(yǒu)率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业上游(yóu)“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内(nèi)卷(juǎn)”是行(xíng)业写照，而自2022下半年硅料硅片价格自高位走出下行(xíng)趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样的改(gǎi)变？

　　数(shù)据显示，相比2022年(nián)单(dān)晶硅等硅片(piàn)的阶段高(gāo)点，多数(shù)硅片(piàn)价格下跌幅(fú)度超过30％。根据中国(guó)有色金(jīn)属工业协会硅业(yè)分(fēn)会(huì)公布的最新(xīn)数据(jù)，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅片价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价(jià)降至5.25元/片，周环(huán)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅片(piàn)价格区(qū)间(jiān)在7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片企(qǐ)业(yè)的经营数据也可看出硅片价格(gé)下跌(diē)对上(shàng)游(yóu)公司盈(yíng)利的影响。今(jīn)年一(yī)季度，大(dà)全能(néng)源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环比还(hái)是同(tóng)比(bǐ)，相较而言(yán)都有(yǒu)明显下行(xíng)趋(qū)势，说明当前有(yǒu)库(kù)存积压风险(xiǎn)。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存货周转率(lǜ)为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料(liào)硅片企业存(cún)货周转(zhuǎn)率(lǜ)变(biàn)化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融界上市公司研究院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅片(piàn)面临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格(gé)还(hái)有进一步下行空(kōng)间。这(zhè)对于(yú)光伏(fú)电池组(zǔ)件、光(guāng)伏(fú)加工设备等对中下(xià)游板块，将能较好(hǎo)控制原(yuán)材料成本(běn)，对提升毛利率、营(yíng)收率等有(yǒu)一(yī)定帮助(zhù)。

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