公募基金交易结算模式(shì)再现创(chuàng)新突破！

　　继(jì)过往较为常见的(de)托管人结算模式(shì)和券商结(jié)算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类QFII结算模式(shì)”正在(zài)基金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持(chí)有期混合(hé)是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易方达中证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除(chú)了广(guǎng)发(fā)证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公(gōng)司(sī)也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人士(shì)看来，目(mù)前(qián)基(jī)金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公(gōng)募基(jī)金25年的历史长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式(shì)是最早出(chū)现也是最(zuì)为成熟(shú)的基金(jīn)结算模式。到了(le)2017年，券商结算(suàn)模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券商(shāng)资源的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探(tàn)索中(zhōng)落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道(dào)盛兴一年持有期(qī)混合是首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金(jīn)。而目前(qián)正在发行的易方达(dá)中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基(jī)金分(fēn)别由博道(dào)、易(yì)方达两(liǎng)家基金公司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极研(yán)究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行的(de)托管账(zhàng)户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到(dào)证券(quàn)公司。这也成为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中(zhōng)存放(fàng)在(zài)托(tuō)管银(yín)行，在券商开立的资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存入(rù)资金，每个交易日基金公(gōng)司(sī)采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资(zī)金的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算(suàn)产(chǎn)品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金余额，以实(shí)现对产品场内交易额(é)度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保留了原先(xiān)券商交易(yì)结算模(mó)式的交易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结算(suàn)由托管行完成，解(jiě)决(j花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗ué)了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募(mù)基金与证券(quàn)公司(sī)结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地满(mǎn)足各方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了券(quàn)商(shāng)财(cái)富管理转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营风险 、提升效(xiào)率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以保(bǎo)证较(jiào)好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化(huà)配置(zhì)”的(de)趋势逐渐(jiàn)形成，该模式(shì)将进一步促进，金融机(jī)构为广(guǎng)大投资(zī)人提供更多的交(jiāo)易工具选择(zé)。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模(mó)式(shì)突破了现行(xíng)客(kè)户(hù)交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框架，谈(tán)及这类模(mó)式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸(cùn)：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进行前端验(yàn)资验券；三是日终资金对账：实现(xiàn)证券公司(sī)与托(tuō)管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投(tóu)资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结算(suàn)模式还是比较(jiào)陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务(wù)也是通过(guò)券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券，可有效(xiào)防控异常交易和(hé)超(chāo)买(mǎi)风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人而(ér)言，公募类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风(fēng)险管理；二(èr)是，兼顾(gù)了(le)与券商渠道(dào)商业模式(shì)的创新，类似(shì)与(yǔ)券商结(jié)算(suàn)模式，捆绑(bǎng)了商业(yè)利益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的(de)提升。博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有(yǒu)所提(tí)升；二是(shì)，简化了(le)开户环节(jié)，免去(qù)了三方(fāng)存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金(jīn)人士认为，对于基金管理(lǐ)人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外(wài)资金分布，效(xiào)率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式(shì)，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式(shì)的主要优势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算(suàn)模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中于原来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存(cún)放(fàng)在托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受(shòu)银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程(chéng)，减少银证(zhèng)转账(zhàng)资金划(huà)拨工(gōng)作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有利(lì)于明确各方职责所在，以(yǐ)及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验(yàn)资验券可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模(mó)式一(yī)致(zhì)，对(duì)投资(zī)组合而言需(xū)按月(yuè)计算(suàn)缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与(yǔ)保证机(jī)制(zhì)；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券(quàn)商三方需每(měi)日确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实(s花竹帽是哪个民族的 花竹帽是广西毛南族仅有的吗hí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看，不少基金公司(sī)对(duì)类(lèi)QFII结算模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相应的(de)合(hé)作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较(jiào)托管(guǎn)行结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，这一模式(shì)可以同时激发银行、券商双方的销售力度，同(tóng)时在此类模式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券(quàn)商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该(gāi)模式(shì)特点鲜明(míng)。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待(dài)解决，成为(wèi)主流(liú)结(jié)算模(mó)式仍不(bù)具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关金(jīn)融(róng)机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基(jī)金相关人(rén)士更有信心，认为这是一个基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的(de)模式，有望成为新(xīn)的行业发展趋势(shì)。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式(shì)较传统券结模式、托管人结算模(mó)式均有比较(jiào)优势；对托管人(rén)而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券公司提高服(fú)务机(jī)构客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司(sī)来说，总体(tǐ)保(bǎo)留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下(xià)的场内(nèi)交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券相关流程和业务(wù)系统，个别如清算模块涉及一(yī)些(xiē)小改动(dòng)。但(dàn)券商和托管行的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算(suàn)、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现的(de)模式来看(kàn)，主要是广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行、基(jī)金公司三方参(cān)与。而记(jì)者从业(yè)内了解(jiě)到(dào)，也(yě)有一(yī)些银行、券商对(duì)此(cǐ)也抱有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生(shēng)了重要(yào)变化，从(cóng)单一模式走向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞生(shēng)起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的(de)清算交收。

　　券商结算模式(shì)在2017年(nián)启(qǐ)动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券(quàn)商财富管理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基(jī)金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士就表示，券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情修复及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展空间。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模(mó)式的发展。据(jù)一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中(zhōng)小基金(jīn)公(gōng)司中更(gèng)加普遍。中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的营销(xiāo)支持难度较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的(de)合作(zuò)关系，有(yǒu)助于(yú)中小(xiǎo)基(jī)金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个制(zhì)衡(héng)的作用(yòng)。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展(zhǎn)的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为(wèi)“产品策略与市场(chǎng)环(huán)境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴的(de)契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基金(jīn)产品与券(quàn)商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争格局会发生分(fēn)化(huà)，回归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公(gōng)司会受益于这(zhè)一发(fā)展变化。

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