来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口(kǒu)形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回(huí)落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造(zào)业(yè)各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关(guān)的(de)酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿(kuàng)物(wù)>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动边际转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修复，家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，有(yǒu)望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增(zēng)长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回(huí)落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观(guān)测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速(sù)恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计(jì)算各年份的(de)复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推(tuī)进农业农村现代化(huà)的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消费(fèi)恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓储(chǔ)和(hé)邮政业(yè)增加值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和餐饮业增加值增速小幅(fú)回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增(zēng)速(sù)，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而受益于(yú)新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一季度房(fáng)地产业增加(jiā)值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的(de)分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出现普(pǔ)遍(biàn)回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放(fàng)缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业(yè)步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量价(jià)分(fēn)位数(shù)水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位(wèi)数(shù)水平；而随(suí)着防疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药(yào)制造业(yè)景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业(yè)景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条(tiáo)行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能(néng)源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出行(xíng)类消费快速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性(xìng)需求得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给(gěi)端的(de)快速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景(jǐng)气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一季度，全国(guó)居民(mín)人均可支配收入(rù)增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均(jūn)消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存(cún)款同比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门(mén)新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放(fàng)，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业(yè)盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随着下游(yóu)消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设(shè)备产(chǎn)成品库存增(zēng)速(sù)呈现触(chù)底反弹(dàn)。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级(jí)企业期(qī)权调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差(chà)较上周末上(shàng)行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧(ōu)洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书称(chēng)，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策(cè)来应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步(bù)进入(rù)限(xiàn)制性区域(yù)，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被(bèi)视为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策(cè)：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调(diào)美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟(méng)占全(quán)球半导体制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白宫需要(yào)开始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并削(xuē)减支出(chū)；正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并(bìng)结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强调(diào)“国家安(ān)全(quán)”。耶(yé)伦(lún)宣称，任(rèn)何(hé)与(yǔ)中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国(guó)建立(lì)“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手(shǒu)问(wèn)题”，比如(rú)帮助面临债务问题的(de)新兴市场(chǎng)和发展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的(de)10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以(yǐ)及西南各(gè)区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对(duì)上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大(dà)16.26个百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋(qū)势分化(huà)，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强调提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件历久弥新 什么意思，历久弥新后面一句是什么，围绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分配和消费全(quán)链条良性循环促进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推(tuī)动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为(wèi)，要(yào)更好推动国资(zī)央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主(zhǔ)创新能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提(tí)升行动组织实(shí)施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发(fā)布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大(dà)对制(zhì)造业外贸(mào)企业(yè)的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进(jìn)内需加(jiā)快恢复，以高质量供给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预(yù)期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求超预期回落。

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