2023年前4个(gè)月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联(lián)储持续加息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来自香港投资基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如何演(yǎn)绎？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采(cǎi)访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年(nián)剩余时(shí)间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首(shǒu)席市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及宏观(guān)经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际）有限(xiàn)公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几率较(jiào)大。中国经济(jì)复苏步入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续发(fā)力，中国经(jīng)济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货(huò)币(bì)可能会获得(dé)支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各个行业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何(hé)看待今年剩余(yú)时(shí俄罗斯是资本主义还是社会主义)间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要(yào)么主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存(cún)款外流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门(mén)能获得(dé)的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽然个(gè)人消费相对稳定，但是到了下半(bàn)年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增(zēng)长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去(qù)几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年(nián)中、日(rì)从疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管(guǎn)理看来，日本的(de)经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不(bù)会太差(chà)，对(duì)中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要企业(yè)投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中(zhōng)国经(jīng)济在(zài)2023年的(de)复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第一(yī)季度超(chāo)出(chū)预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是对于欧美经济的预(yù)期则有所(suǒ)保(bǎo)留。我(wǒ)们认(rèn)为中国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有(yǒu)所表(biǎo)现(xiàn)，将会加(jiā)快复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏(sū)的(de)压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复(fù)尚需时(shí)间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率(lǜ)几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济(jì)的压制作用会降低(dī)欧美经(jīng)济的(de)预(yù)期。日本目前(qián)处于一个极端宽松(sōng)货币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表(biǎo)现(xiàn)出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期(qī)则是(shì)从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料(liào)将持(chí)续修复，核心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋(qū)势(shì)性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济(jì)增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修(xiū)复(fù)是否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气较预期温和(hé)等，欧洲经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新总裁(cái)植(zhí)田(tián)和男(nán)维持宽松(sōng)的(de)政(zhèng)策立场，短期(qī)调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不高，但2023年(nián)内仍(réng)有可能对(duì)曲(qū)线控制政(zhèng)策进(jìn)行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升(shēng)了(le)衰退概(gài)率，劳(láo)工市场(chǎng)有(yǒu)潜(qián)在(zài)降温的(de)可能(néng)。随着劳(láo)工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的(de)可能，这(zhè)将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上进(jìn)入衰退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势(shì)复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资者对于国(guó)内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政(zhèng)策目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现(xiàn)问题，这都是高(gāo)利率环境带来冷却经济的副(fù)作用。在(zài)整体通(tōng)胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走(zǒu)的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了(le)明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认(rèn)真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍(bào)威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月(yuè)多(duō)次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可(kě)见(jiàn)，他对于降低通(tōng)胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期发生了较大(dà)波动(dòng)。目前市场预计(jì)，5月份(fèn)的(de)加息(xī)会是最(zuì)后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率(lǜ)水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率环(huán)境(jìng)导致美(měi)元流(liú)动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升(shēng)，这(zhè)已经在全球资本市(shì)场(chǎng)上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来了。不论(lùn)是美国的银行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联储(chǔ)最近一(yī)次加息后，进入观望态(tài)势。现(xiàn)在市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美(měi)国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美(měi)联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联储(chǔ)官员都(dōu)认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个(gè)月美国经(jīng)济(jì)的(de)实(shí)际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月(yuè)美联(lián)储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范(fàn)金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早(zǎo)转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中取得相(xiāng)对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美(měi)联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有经济状(zhuàng)况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与(yǔ)股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾(wěi)声(shēng)时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政(zhèng)府债收益(yì)率的高位(wèi)几(jǐ)乎(hū)总是(shì)在最(zuì)后一次加息(xī)前后(hòu)出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自然的(de)逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提(tí)升它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性是比较(jiào)高的。第三(sān)，中国(guó)有庞(páng)大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国有(yǒu)非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型(xíng)，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端(duān)场景(jǐng)，主(zhǔ)要根据部署成本来收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以探索落地的案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈(chéng)现出百花齐(qí)放(fàng)的格(gé)局，投(tóu)资机会主要来源于下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规(guī)模较(jiào)大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤其看好俄罗斯是资本主义还是社会主义亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板块目前估(gū)值处于历史低位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步(bù)推进(jìn)，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的(de)精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不(bù)俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器(qì)学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发(fā)展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带(dài)动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云(yún)计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资(zī)源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要(yào)海量数据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模型(xíng)将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人(rén)等以满足(zú)自动化的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的(de)。一(yī)方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业(yè)理解现有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下一(yī)代模型的管控(kòng)奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够(gòu)强大(dà)，需要(yào)一定时间观察其对社会(huì)产生的(de)影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智能行业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成(chéng)广(guǎng)泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了(le)偏(piān)差，而更多是(shì)出于(yú)对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私(sī)和企业机密，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业(yè)客户开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机(jī)会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品(pǐn)的效(xiào)率等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监(jiān)管层在(zài)立法(fǎ)进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室(shì)正式发布《生(shēng)成式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出生成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担(dān)信息(xī)安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智(zhì)能领(lǐng)域的(de)监管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策略(lüè)如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配(pèi)股票(piào)。如果(guǒ)美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济(jì)增长速度(dù)持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么目前美国(guó)股票的估值(zhí)相对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的预期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还(hái)是要往下走，利(lì)率往下走代(dài)表这(zhè)些债券(quàn)的(de)价格(gé)往上升(shēng)。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还是(shì)跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的(de)企业盈(yíng)利(lì)增长(zhǎng)比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方(fāng)面(miàn)，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表(biǎo)现越(yuè)来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低的企业债，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨：资产配(pèi)置(zhì)策略(lüè)现在时间节点看，大类资(zī)产相对(duì)配置上(shàng)，我们认为股票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下(xià)降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港市场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值因素带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换句话说(shuō)，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果(guǒ)经(jīng)济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今年(nián)债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同时也看好黄金(jīn)和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎(àng)司，2024年(nián)年3月(yuè)底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进(jìn)一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现(xiàn)较好，成长(zhǎng)股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情(qíng)景下，利率带(dài)来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及高评级债(zhài)券、黄(huáng)金(jīn)等资产(chǎn)类别成长股受(shòu)分母端(duān)改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝对估值(zhí)均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力(lì)相对高于沪深30俄罗斯是资本主义还是社会主义0。行业层(céng)面，电子、医(yī)药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联(lián)网板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若进(jìn)入利(lì)率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于(yú)一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值(zhí)回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势周期逆转后，欧元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美(měi)国和欧(ōu)洲采取防御性行业立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定(dìng)者(zhě)继(jì)续支(zhī)持(chí)经济增长，最近的银行存款准备金率下调就是明(míng)证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会(huì)支持除日本以(yǐ)外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常(cháng)受(shòu)益(yì)于债券收益率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场对增(zēng)长放缓和(hé)最终降息的定价），而(ér)公司(sī)债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)相对(duì)于美国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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