公募基(jī)金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创(chuàng)新模(mó)式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金，该(gāi)基(jī)金由博道(dào)基金、广(guǎng)发(fā)证券、兴业银(yín)行三方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方目光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公(gōng)司也在关注(zhù)研(yán)究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模式(shì)迎来(lái)新时(shí)代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基(jī)金管理人可以根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的(de)结算模式，最大限度的调(diào)动各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历(lì)史(shǐ)长河中，托(tuō)管人结算(suàn)模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模式。到(dào)了2017年(nián)，券商结算(suàn)模(mó)式启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发(fā)行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家基金公司与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广(guǎng)发证券是(shì)率先有落(luò)地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也在(zài)积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银(yín)行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模(mó)式下，资金存放在托管银(yín)行的托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一(yī)般券结模式(shì)的最(zuì)大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在(zài)托管银行，在券商开立的(de)资金账户(hù)无需实际上的银(yín)证转账存(cún)入资金，每(měi)个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸(cùn)资金(jīn)的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申报(bào)的交易(yì)额度每(měi)日(rì)滚动计算(suàn)产品资金账户虚头寸资金余额(é)，以(yǐ)实现对产品场内交(jiāo)易额度的前端(duān)验资控制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管行完成，解决了(le)部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托(tuō)管资(zī)金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调(diào)动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的(de)需求，也印证了券商(shāng)财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可(kě)以有助于(yú)降(jiàng)低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基(jī)金(jīn)、券商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的(de)优(yōu)质交易(yì)体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为(wèi)广大投资人提供更多的交易工具选择。”他(tā)进一步(bù)分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一(yī)是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收(shōu)分离：证(zhèng)券(quàn)公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券(quàn)；三是日终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的(de)商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种(zhǒng)新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结(jié)算模式，公(gōng)募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的(de)问题。

　　博道(dào)基(jī)金(jīn)站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的募(mù)集和日(rì)常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其(qí)投(tóu)资(zī)端业务也(yě)是通过券商完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟(gēn)券商合作(zuò)。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司对产品场内交易进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模(mó)式，有两(liǎng)方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道(dào)商业模式的(de)创(chuàng)新，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业(yè)利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相较券商结算模式，公(保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效(xiào)率有所提升；二是，简化了(le)开(kāi)户环节，免去(qù)了三(sān)方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控(kòng)制两(liǎng)方面的(de)需(xū)求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资(zī)金分(fēn)布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户(hù)环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能(néng)，可优(yōu)化交易(yì)监(jiān)控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将(jiāng)ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归(guī)结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不是集(jí)中于原(yuán)来的证券公司资金账(zhàng)户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银(yín)证(zhèng)转账的步(bù)骤，解决了普通券结模(mó)式(shì)下资金(jīn)分散管理，资金(jīn)划拨(bō)时(shí)间受银证转账(zhàng)时间范围限制(zhì)的(de)痛点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与(yǔ)银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利(lì)于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证券公(gōng)司(sī)前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一方面，类似托(tuō)管人结(jié)算模式，该(gāi)模式与托(tuō)管人结算模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言需(xū)按(àn)月(yuè)计(jì)算(suàn)缴纳最低结算备(bèi)付金与保证机(jī)制；另(lìng)一方面(miàn)，虚头寸(cùn)机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三(sān)方需(xū)每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实(shí)现基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看，不少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有待解决等问(wèn)题(tí)，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这一业务进行了(le)探讨，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具(jù)备一定吸(xī)引力(lì)，相比(bǐ)较托管行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，这一模式(shì)可以同时激(jī)发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结(jié)保温杯突然间不保温了是什么原因呢，保温杯突然间不保温了是什么原因呢算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融机构对(duì)该(gāi)模式会保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为新的行(xíng)业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人(rén)而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结(jié)算模式均有比较(jiào)优(yōu)势；对托(tuō)管(guǎn)人而言，产品资金(jīn)全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务(wù)机构客户(hù)的(de)能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过(guò)，基金(jīn)公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结(jié)算模(mó)式下(xià)的场内交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券相关流程和业(yè)务系统，个(gè)别如清算模块(kuài)涉及一(yī)些小改动(dòng)。但券商和(hé)托管(guǎn)行的系统(tǒng)改动(dòng)较大，如在系统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外(wài)清(qīng)算(suàn)等多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现的模(mó)式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业(yè)内了(le)解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局此类业务(wù)。

　　从单一(yī)模(mó)式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行(xíng)业(yè)发展25年以来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单一模式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三(sān)类模式的时代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞(dàn)生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍然(rán)是目(mù)前公募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一(yī)模式是，基金管理人(rén)租用券商的交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易所，托管人作为(wèi)特殊结算参与人与(yǔ)中国结(jié)算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并(bìng)于2019年(nián)初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效(xiào)率(lǜ)改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务(wù)高速(sù)发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了(le)券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿(yì)元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了(le)新时(shí)代(dài)。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模式各有优劣(liè)，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调(diào)动各方资(zī)源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行情修复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大(dà)发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安(ān)基(jī)金(jīn)相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人(rén)士(shì)表(biǎo)示，现阶(jiē)段券商结算(suàn)模式(shì)在中小基金(jīn)公司(sī)中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得银行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难(nán)度较大，券结模式能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过(guò)，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有一些大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从“投入成本较大、技(jì)术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务(wù)与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结(jié)算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与券商渠道的中长期利(lì)益深度(dù)绑定；在(zài)此(cǐ)模(mó)式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会(huì)受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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