近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加强(qiáng)研究。不(bù)少国企(qǐ)、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来(lái)积极信号，投资者可(kě)从(cóng)中挖掘盈妥否的意思是什么，妥否的用法利能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛(shèng)机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公(gōng)司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北(běi)向资金净流入额前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度(dù)上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国(guó)企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报告(gào)显示，阿(ā)布达比投资局、科威特(tè)政(zhèng)府投资局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国企央企A股上市公(gōng)司(sī)股票。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局(jú)增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国(guó)基(jī)金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含(hán)不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于(yú)中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认(rèn)为，在中(zhōng)国国企改革并非新(xīn)鲜(xiān)事，但是(shì)这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放(fàng)在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公(gōng)司(sī)。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期也(yě)尚可，但是可能不(bù)是(shì)大家热(rè)衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括(kuò)中石化、中(zhōng)国铝业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促(cù)国(guó)企改善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资(zī)机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在(zài)过去(qù)难以进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公司截至去(qù)年年(nián)底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明(míng)国企公司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的(de)低(dī)估(gū)值为(wèi)投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的(de)投资价值(zhí)被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果(guǒ)国企改革(gé)能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够(gòu)持(chí)续提(tí)供良好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢(yì)价的。例如(rú)，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率(lǜ)在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么(me)贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分(fēn)国企的(de)市(shì)净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。此(cǐ)外(wài)，投资(zī)者关注的(de)其它问(wèn)题(tí)还包括：对于国(guó)企来(lái)说，如何(hé)在服务国(guó)家战略的同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽(jǐn)管这(zhè)次改革(gé)的成(ché妥否的意思是什么，妥否的用法ng)效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股(gǔ)东(dōng)回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太(tài)首席股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前(qián)国企主题(tí)受到关注，可能个别股票有(yǒu)一定量的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资金(jīn)参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它(tā)已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司(sī)能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对(duì)国企的(de)持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为(wèi)如果(guǒ)回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看好上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资组合经理(lǐ)只关(guān)注(zhù)经(jīng)济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们有提(tí)升(shēng)配(pèi)置(zhì)的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无趣的(de)行业部(bù)分(fēn)公(gōng)司(sī)的股价有了非常显著的(de)回(huí)升，还有类似(shì)的(de)机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出：在(zài)任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那么他们已经(jīng)被市场价格反映出(chū)来，因为(wèi)市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变(biàn)化正在发(fā)生(shēng)。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过(guò)观察中国市(shì)场我们学到了什么？我们学到的(de)重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了(le)积(jī)极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益增长、有(yǒu)良好的(de)资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国(guó)投资(zī)者很(hěn)重(zhòng)要，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣增加，那(nà)将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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