来源：梁中华宏(hóng)观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚(jiān)持加息(xī)的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美(měi)国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷的(de)收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需(xū)要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动(dòng)力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强(qiáng)劲，薪(xīn)资(zī)水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发(fā)挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国(guó)银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国(guó)国债、机构债务和机构抵押贷(dài)款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿美(měi)元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持(chí)加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并(bìng)没有明显降温。本轮加息是(shì)80年(nián)代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几个月就业增长强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍(réng)然高度关(guān)注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额(é)外的(de)政策紧缩在多大(dà)程度上适合于(yú)随着(zhe)时间的推移将通(tōng)货膨(péng)胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨(péng)胀的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适(shì)当(dāng)的(de)，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明美(měi)联储加(jiā)息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)（上一次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响存(cún)在不(bù)确(què)定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷(dài)条件收紧可(kě)能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待(dài)“软着陆(lù)”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国(guó)可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然(rán)是(shì)共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了(le)限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就(jiù)意味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化(huà)的关(guān)键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于(yú)银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非常重要的(de)作(zuò)用，不(bù)希望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果(guǒ)没(méi)有达成(chéng)债(zhài)务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如(rú)果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及31.4万亿吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌美(měi)元的法定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国会(huì)预算(suàn)办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的(de)概率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依(yī)然(rán)会出现。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不(bù)变(biàn)，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50B吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌P（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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