来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升(shēng)价(jià)跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动(dòng)去库转向被动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游消费制造(zào)>；中游装备(bèi)制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业(yè)、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部(bù)来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)行业景气度(dù)改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着(zhe)未(wèi)来海外总需(xū)求回落的(de)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增长的(de)线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与(yǔ)出行及地产后周期相(xiāng)关(guān)的可选消费(fèi)也(yě)有望(wàng)进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维(w偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗éi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温(wēn)，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观测当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输(shū)业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期计(jì)算(suàn)各年(nián)份的复合增(zēng)速(sù)，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快建设(shè)农业强国(guó)，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的(de)目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品消费(fèi)恢复偏慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落(luò)，增加值增(zēng)速(sù)回落(luò)至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐(cān)饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平(píng)恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新房和二手房销售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品(pǐn)价格(gé)增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关(guān)的行业景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存(cún)同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随(suí)着防疫需求(qiú)的(de)降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景气度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于(yú)内需，部分行业仍(réng)在去库进程(chéng)有(yǒu)关(guān)。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通用(yòng)设备、电子设备(bèi)，与房地(dì)产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由(yóu)于(yú)行(xíng)业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行(xíng)业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色(sè)金属行业生产(chǎn)端改善幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间(jiān)，拖累(lèi)整体盈(yíng)利(lì)水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生(shēng)产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；另(lìng)一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端的快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消(xiāo)费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺服等可选消费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升(shēng)，消费(fèi)倾(qīng)向开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增(zēng)速提(tí)升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均(jūn)消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一(yī)步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今年以(yǐ)来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从(cóng)存款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民(mín)新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)2246亿元，中长期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维(wéi)持同比扩张，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和“更多投资(zī)”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居(jū)民储蓄(xù)意愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业(yè)设(shè)备(bèi)投资更新(xīn)，有(yǒu)望(wàng)推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释(shì)放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化，有望维持装(zhuāng)备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利下(xià)滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造业投资扩产(chǎn)造(zào)成一定(dìng)压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气(qì)机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年(nián)1-2月专用设(shè)备(bèi)、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从(cóng)主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗ong>

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整(zhěng)利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富(fù)时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出(chū)在不确定性增加和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官(guān)员表(biǎo)示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联(lián)储哈克称，需(xū)要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要(yào)在(zài)一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利(lì)率或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决于(yú)经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势(shì)显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议会通过(guò)了一项临(lín)时政(zhèng)治协(xié)议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元(yuán)资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众议(yì)院共和党希望提高债(zhài)务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就(jiù)中(zhōng)美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何(hé)与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债(zhài)务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月(yuè)以来，全国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各区(qū)价(jià)格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分点。其(qí)中，一线(xiàn)、二线、三线城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪(zhū)肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利(lì)率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽(qì)车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方(fāng)面(miàn)优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会(huì)议，强调推动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着力提(tí)升科技(jì)自立自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内(nèi)需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日(rì)历(lì)

　　五(wǔ)、风险提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。