作者：于博 蒋佳榛

　　事件(jiàn)描述

　　2023年(nián)5月11日，国家统计局公布了4月份(fèn)的通(tōng)胀(zhàng)数据：4月(yuè)份居民消费(fèi)价格同比上涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格同比下(xià)降(jiàng)3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环(huán)比降幅收(shōu)窄，同(tóng)比(bǐ)涨(zhǎng)幅回(huí)落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉(ròu)价格(gé)续降，出行价(jià)格上涨。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降(jiàng)幅扩大至-3.6％；其中(zhōng)，分(fēn)项(xiàng)价格跌多涨(zhǎng)少(shǎo)，黑金价(jià)格(gé)走弱。

　　3、4月CPI同比离转负仅一(yī)步之(zhī)遥，是否到了需要担(dān)心(xīn)通缩(suō)的时候(hòu)？我们认为“通缩论(lùn)”言(yán)过其(qí)实(shí)：一(yī)方面，今年初以来核(hé)心(xīn)CPI有所反(fǎn)弹，意味着(zhe)通缩(suō)压力正(zhèng)逐步缓解；另一方(fāng)面(miàn)，4月(yuè)CPI环比降幅收窄、核心(xīn)CPI环比回升，也指(zhǐ)向(xiàng)当(dāng)前经济仍在温和(hé)修复。下半年(nián)随着生猪价格(gé)筑底回升、消费(fèi)需(xū)求逐步回暖，物价水(shuǐ)平有望回(huí)归正常水平，通(tōng)缩和通胀均(jūn)不构成当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录

　　1、食品(pǐn)拉低通(tōng)胀，核心通(tōng)胀持平(píng)

　　2、菜、肉价格(gé)续降，出行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环比走(zǒu)弱，同比降(jiàng)幅扩大(dà)

　　4、价(jià)格跌多涨少，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩言(yán)过其实，关注(zhù)核心通胀

　　以(yǐ)下是正文

　　食品拉低通胀，核心通胀持平

　　4月CPI环比下(xià)降0.1％，降幅较(jiào)上(shàng)月收窄0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个(gè)pct至0.1％，其中翘尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百分点(diǎn)。从结构(gòu)上看，食(shí)品项仍是主要拖累，4月(yuè)食品价格环比(bǐ)下降1％、非(fēi)食品价格则环比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔(tī)除(chú)食(shí)品(pǐn)和能源后，4月核(hé)心CPI环比回升0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降，出行价(jià)格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续降(jiàng)，仍是主(zhǔ)要拖累(lèi)。受(shòu)受生(shēng)猪产(chǎn)能充足以及消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格环比续降3.8％，但(dàn)降幅较上(shàng)月收(shōu)窄(zhǎi)0.4个pct；鲜菜、鲜果大(dà)量上市，带动(dòng)价格分(fēn)别环(huán)比下降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品方面(miàn)，小长(zhǎng)假出行需求带动旅游价格(gé)环比上(shàng)涨4.6％，受车企降(jiàng)价促销以及国内油价(jià)下降影响，交(jiāo)通(tōng)工具(jù)及交通工具用燃料(liào)价(jià)格环比分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)，同(tóng)比降幅(fú)扩大

　　受国内(nèi)外市场需求(qiú)表现偏(piān)弱(ruò)及国际大宗商品(pǐn)价格波动(dòng)影响(xiǎng)，4月PPI环比下(xià)降0.5％，同时受上(shàng)年同期高基数(shù)的影响，同(tóng)比降幅扩(kuò)大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生产资料、生(shēng)活资料价(jià)格环比分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑金(jīn)价格走(zǒu)弱

　　分行业看，国际(jì)原油价格波动带动国(guó)内油煤加工(gōng)、化学原料(liào)及(jí)制品相关行(xíng)业价(jià)格环比(bǐ)分别(bié)下降(jiàng)2.3％、1.1％；受国内需求表现(xi相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术àn)不及预期影响，黑金(jīn)采选及冶(yě)炼、有色采(cǎi)选相关行业价格结束自(zì)去(qù)年底以来的强势表(biǎo)现(xiàn)，环(huán)比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤炭(tàn)采(cǎi)选(xuǎn)在产(chǎn)能继持(chí)续释放、供给相对充足的影响下，价格环(huán)比续降4％。

　　通缩(suō)言过其实，关注核心(xīn)通胀

　　4月(yuè)CPI同比(bǐ)降至0.1％的历史(shǐ)较低水平(píng)，离转负仅一步之(zhī)遥，是否到了需要担心通(tōng)缩的时候？我们认为，应(yīng)当理(lǐ)性看(kàn)待物(wù)价(jià)数据(jù)，“通(tōng)缩论”言(yán)过(guò)其实：一方面，去年下(xià)半年核心(xīn)CPI同比持续徘徊(huái)在(zài)0.6％的历(lì)史低位，但今年初以来(lái)有(yǒu)所反弹，意味着通缩(suō)压力正在逐步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比回升，环比走(zǒu)势(shì)均处(chù)于正常波动(dòng)区间，也指向当前经(jīng)济仍在温和修复。往前看，去年(nián)二、三季度受疫情影(yǐng)响供(gōng)给(gěi)偏紧，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅较(jiào)高，高基数或对今年后续CPI同比读(dú)数持(chí)续造成扰动(dòng)。我们(men)认为，应更多(duō)关注环(huán)比(bǐ)变动情况以及核心CPI的走势。而随着下半(bàn)年生猪需(xū)求的回(huí)升，以及中央(yāng)猪肉收(shōu)储工作的开(kāi)展(zhǎn)，生(shēng)猪价格有(yǒu)望筑底回升，食(shí)品(pǐn)项对CPI的拖累将有所缓解，下半年物价水平有望逐(zhú)步回归至正常水平(píng)、整(zhěng)体将(jiāng)保持温和上(shàng)涨态势(shì)，通缩和通胀(zhàng)均(jūn)不构成当前经济的主要矛盾。

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