5月13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份额总额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这则小(xiǎo)公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一(yī)“中特(tè)估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。实际(jì)上(shàng)，早在(zài)去年底及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题(tí)积极(jí)追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科(kē)技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企(qǐ)ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪(xù)上是构(gòu)成催化因素(sù)的，近(jìn)期银(yín)行股大涨的一个催(cuī)化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基(jī)金的申报发行，我认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能(néng)独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更(gèng)是表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成为行情进(jìn)一步(bù)上涨的催(cuī)化剂(jì)。去年以来公募(mù)基金(jīn)发(fā)行整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主题基金申报(bào)和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示(shì)。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投资价(jià)值凸显，该(gāi)主题的基金将为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供更丰(fēng)富的(de)工具(jù)以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投资。另一(yī)方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务(wù)实(shí)体经济(jì)和国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化(huà)剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两(liǎng)大(dà)明(míng)显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等(děng)前期热门赛道股冷却，在此背景下，一(yī)些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大(dà)行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业(yè)本身(shēn)基本面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格的(de)下(xià)跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益(yì)于今年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些(xiē)企业会进入一(yī)个提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投(tóu)资(zī)思路也(yě)非常(cháng)吻合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中特估的投资机(jī)会(huì)做好了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率极(jí)高的品种，将(jiāng)会迎来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会消散以后，基(jī)于顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每(měi)一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经(jīng)营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股提前(qián)进(jìn)行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少(shǎo)基金在行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前(qián)十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基(jī)金持有(yǒu)股票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主动型基(jī)金的(de)持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动型基金主(zhǔ)动加仓(cāng)了“中特估”概(gài)念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金(jīn)对港股(gǔ)央国企的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以来的(de)新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股(gǔ)票(piào)库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投研(yán)流程和实践之(zhī)中，不少基金公(gōng)司在加大投研(yán)力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员过(guò)去(qù)对(duì)国央(yāng)企的固定(dìng)思(sī)维，需要实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契(qì)机，多花精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一方面(miàn)，融通(tōng)基金在行(xíng)动(dòng)上，要求研究员将自己(jǐ)所覆盖(gài)行业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央企构(gòu)建专门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路和(hé)财(cái)务导向(xiàng)的变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王(wáng2000克是多少斤 2000克等于多少公斤)帅也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重视。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深(shēn)入学习，对(duì)“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识(shí)市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色、符合(hé)国家战略导向的(de)估值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简单套用国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到的行业和公司，一直在发生的变化(huà)。”万家(jiā)基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基(jī)金一(yī)直非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓(zhuā)住中特估(gū)这波(bō)行情(qíng)的(de)机(jī)会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的(de)估值体(tǐ)系是资(zī)本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者(zhě)需要学习领会(huì)并(bìng)针对原(yuán)有的估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体系的框架是第一位的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投(tóu)资者的(de)认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是很大的认知误区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值(zhí)2000克是多少斤 2000克等于多少公斤

　　新估值(zhí)方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展(zhǎn)发向，更需要承(chéng)担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于(yú)国(guó)央企(qǐ)的(de)估值(zhí)方(fāng)式要充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价(jià)国有企业承担(dān)社会价值、符合国(guó)家战(zhàn)略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建(jiàn)中(zhōng)国(guó)特(tè)色的(de)价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私人股东权益(yì)出发，现金流折现为(wèi)主要方(fāng)法的单一价值估(gū)值体系(xì)，转向社会整体价值观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体(tǐ)系(xì)，充分(fēn)体现企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值。”博(bó)时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近(jìn)年来国资委指导国内团队对(duì)于(yú)中(zhōng)国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业(2000克是多少斤 2000克等于多少公斤yè)务(wù)总监、基金经理(lǐ)王帅也(yě)认(rèn)为(wèi)，“中特(tè)估(gū)”应该(gāi)是注重企业价值(zhí)的可持续(xù)估值(zhí)，要重视股(gǔ)东、员工(gōng)和社会责(zé)任等(děng)要素(sù)对企业稳健成长的重大(dà)意义，重视稳定(dìng)的现(xiàn)金流(liú)、持(chí)续增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值(zhí)的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利于提高估值定价模型的(de)科学(xué)性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数(shù)编制、策略(lüè)构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可(kě)以使(shǐ)用，包(bāo)括净资产收益率(lǜ)、营业现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣(xīn)更细(xì)致分(fēn)析(xī)在估值(zhí)思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化(huà)，尤(yóu)其(qí)是估值(zhí)的(de)方法和指(zhǐ)标上，他认为其包括产业(yè)链上下游(yóu)的衡量(liàng)、全(quán)要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市(shì)场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因素与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在(zài)对(duì)估值结(jié)论和判断(duàn)的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维(wéi)的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适(shì)应中国的市场和经济(jì)特点，提供更(gèng)精准、更(gèng)合(hé)理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席经济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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