5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主题ETF——华泰(tài)柏(bǎi)瑞中(zhōng)证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额(é)总额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公(gōng)告体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着“中(zhōng)特估”的行(xíng)情，市场(chǎng)关(guān)注度非常高，5月15日首(shǒu)批(pī)3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士(shì)，解(jiě)析“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发(fā)行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国央企主题基金发行(xíng)，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引(yǐn)领、央(yāng)企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报(bào)的央(yāng)国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发(fā)行(xíng)在(zài)情绪上(shàng)是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素就是积(jī)极推介相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引爆(bào)行情的催化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示(shì)，近期密(mì)集申报的(de)国央企主(zhǔ)题基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发(fā)行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发(fā)行整体平淡，近期多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申报和发行，行(xíng)情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局(jú)央(yāng)国企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概念(niàn)，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值凸显，该主题的基金(jīn)将为投(tóu)资(zī)者提供更丰(fēng)富的工具以参与到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募基金行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央(yāng)国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公(gōng)募(mù)基(jī)金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国家(jiā)战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央企ETF的发(fā)行(xíng)将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度，有(yǒu)望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催化(huà)剂(jì)。

　　存(cún)量市(shì)场中变(biàn)赛道

　　积极(jí)调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万(wàn)家基(jī)金基(jī)金(jīn)经理章恒直言，自(zì)己目前重(zhòng)点关注三大行业，火电、券商、军(jūn)工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央企或(huò)地方国资(zī)所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同(tóng)时(shí)，随着国(guó)有企业改革的推进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是(shì)过(guò)去(qù)5年10年改革(gé)的(de)成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始重视中特估(gū)的投资机(jī)会，判断中特估的机会(huì)未来三年分(fēn)两个(gè)阶段(duàn)。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是(shì)今(jīn)年以数字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主，包括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题(tí)性(xìng)机(jī)会消(xiāo)散以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们(men)判断经营成果随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在(zài)每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在(zài)挖掘(jué)公司经营层(céng)面可能发生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个股提前进行布局，比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有(yǒu)股票(piào)市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数(shù)据显(xiǎn)示，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据(jù)，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特估”概念股的(de)市(shì)值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过(guò)30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金(jīn)在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股(gǔ)型公募基金对港股日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思央国企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总(zǒng)市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门(mén)的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要实(shí)地考察(chá)国(guó)央企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央企愿意交(jiāo)流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股票库(kù)，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地(dì)，发现预(yù)期差。

　　同样(yàng)的(de)，银华(huá)基(jī)金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他(tā)表示，通过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思kè)的认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结(jié)构、主体(tǐ日子过得一地鸡毛是什么意思，形容生活一地鸡毛是什么意思)持续发(fā)展能力等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中(zhōng)国元素和发展(zhǎn)阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代特征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套用(yòng)国外(wài)的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新的(de)提法(fǎ)，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一直在(zài)发生的变化。”万家基金经理(lǐ)章恒表示(shì)，万(wàn)家基金一(yī)直非常(cháng)关注传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金(jīn)融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中特(tè)估这波(bō)行情的机会(huì)的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的(de)估(gū)值体系是资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者(zhě)需(xū)要学习领会并针对原有的估值体系进行改(gǎi)造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重(zhòng)要，投资者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企发展要(yào)符合(hé)国家战略发展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任(rèn)等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的(de)估值方式要(yào)充分体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初(chū)步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有(yǒu)企业承担社会价值、符(fú)合国(guó)家战略发展(zhǎn)的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国特色的(de)价值(zhí)评价体系，改变从(cóng)以私人股东权益出发，现(xiàn)金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值(zhí)观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值。”博时基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨(yáng)振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指(zhǐ)导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评(píng)价(jià)体系，其(qí)中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上市(shì)公(gōng)司(sī)环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特估”应该是注(zhù)重企业(yè)价值(zhí)的可持续估(gū)值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这(zhè)样有利于提(tí)高估值定(dìng)价模型的科(kē)学性和有(yǒu)效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成(chéng)熟(shú)的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净资产(chǎn)收益(yì)率、营业现(xiàn)金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更(gèng)细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估(gū)值判(pàn)断(duàn)上(shàng)有变化，尤其是(shì)估(gū)值(zhí)的方法和指标上，他认为其包括(kuò)产业链上(shàng)下游(yóu)的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上(shàng)的研究，强调政策优惠、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力(lì)和(hé)可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的(de)关(guān)系(xì)。这些因素(sù)在对估(gū)值结(jié)论和判(pàn)断的影(yǐng)响(xiǎng)上(shàng)，也使得中国特色的(de)估值体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值(zhí)体系(xì)有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还(hái)有(yǒu)估值结论和(hé)估值(zhí)判断的变化(huà)，都是(shì)为了更好(hǎo)地适(shì)应中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精(jīng)准、更合(hé)理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏(wèi)凤春直言，这需要在(zài)实践(jiàn)中进(jìn)行探索，目前尚没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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