2023年前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于(yú)中国香港注册的基金中，中国股票(piào)基金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事(shì)、亚太(tài)区(qū)首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有限公司(sī) 基金经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退(tuì)几率较大。中国经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏(sū)可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元走弱，后续(xù)人民币(bì)等其它(tā)非美(měi)货(huò)币可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩(shèng)余(yú)时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因(yīn)为存款外流，被动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得的贷款增长放缓(huǎn)。虽(suī)然个人(rén)消费相(xiāng)对(duì)稳(wěn)定，但是到(dào)了(le)下(xià)半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能(néng)实现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是(shì)快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几(jǐ)年受到疫情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看(kàn)来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度(dù)。中(zhōng)国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期望，尤其是在第(dì)一季度(dù)超出预期的情况下，市场(chǎng)普遍(biàn)认为今年(nián)会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如(rú)果下半(bàn)年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需(xū)减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性压力。

　　在公安协警工资多少，公安协警怎么样现有(yǒu)通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高(gāo)利率(lǜ)环境对经济的压制作(zuò)用会降(jiàng)低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前(qián)新任日本央行(xíng)行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从(cóng)去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀(zhàng)压力(lì)已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢(shū)震(zhèn)荡下行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用下，经济本身就有(yǒu)公安协警工资多少，公安协警怎么样趋势性的内(nèi)生修复动力，并(bìng)不需(xū)要(yào)太强的政策刺激(jī)，从(cóng)趋势上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修(xiū)复趋(qū)势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及(jí)冬季天气较(jiào)预期温和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和男(nán)维持(chí)宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间(jiān)可能(néng)性不高，但(dàn)2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对(duì)曲(qū)线控制政策进行(xíng)调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温(wēn)的(de)可能。随着劳(láo)工参(cān)与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出(chū)现衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的(de)通胀问题(tí)比美国更为持(chí)久。因此，我们预(yù)计欧洲央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这(zhè)一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数(shù)据进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了(le)投资者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来(lái)冷却经济的副(fù)作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步(bù)往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年(nián)上半年(nián)才会认真的(de)去考虑降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是(shì)回(huí)落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的(de)银行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预(yù)期发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会(huì)是(shì)最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市(shì)场来说，这是(shì)个好消息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在全(quán)球资本市场上反映出来了(le)。不论是美(měi)国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开(kāi)始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部(bù)分美(měi)联储官(guān)员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一(yī)定的差距(jù)。当然(rán)，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观(guān)察(chá)期(qī)。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果(guǒ)美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积(jī)并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储(chǔ)更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在此情(qíng)景下(xià)，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评(píng)级信(xìn)用(yòng)债会在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得(dé)相对较(jiào)好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利(lì)好股市，但是这仅(jǐn)在没有衰退接踵而至(zhì)时成立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股(gǔ)市反弹的充分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同，政府债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府(fǔ)债(zhài)收益(yì)率的(de)高位几乎(hū)总是在最后一次加息前(qián)后出现(xiàn)，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是(shì)增长放(fàng)缓(huǎn)及通(tōng)胀下降压(yā)低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰(tài)：首(shǒu)先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已(yǐ)经录(lù)得一定的上涨(zhǎng)。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻(luó)辑(jí)。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变化，这(zhè)是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否(fǒu)可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部(bù)分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大(dà)的市场，政府积极(jí)的在推动(dòng)数字化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力(lì)，涉(shè)及到的硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了上(shàng)述(shù)硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类(lèi)是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间(jiān)件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来(lái)收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私(sī)有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端(duān)场景(jǐng)，主要根据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业(yè)内部管(guǎn)理(lǐ)都有非常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百(bǎi)花(huā)齐放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的(de)目标用户(hù)群体规模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者(zhě)用(yòng)户的(de)使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同(tóng)时，我们看到(dào)，中国(guó)高(gāo)度(dù)重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商(shāng)都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的(de)云企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其看好亚(yà)洲半导体的(de)发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善。拥有众多半导体(tǐ)企(qǐ)业的韩国市场则将(jiāng)是(shì)亚(yà)洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多中(zhōng)国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利(lì)润和现金流，从(cóng)而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需要(yào)庞(páng)大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动(dòng)公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数(shù)据(jù)进行(xíng)训练，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大有可为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要(yào)性的。一方(fāng)面(miàn)，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安全与可控性的高度(dù)重(zhòng)视，这有助(zhù)于提(tí)高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法(fǎ)规(guī)与标准的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型有助(zhù)于行业(yè)理解现有(yǒu)模型的风险与(yǔ)影响(xiǎng)，为下一代模型的管控(kòng)奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的(de)GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定(dìng)时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一(yī)方(fāng)面，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效(xiào)执行。人工智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势(shì)。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成式AI 模(mó)型，并非技(jì)术(shù)发(fā)展方向出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而呼吁(xū)社会(huì)思(sī)考在使用过程中产生的法律(lǜ)规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业客户开(kāi)始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网(wǎng)信(xìn)息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能(néng)服务提供者应该承担信息安全(quán)主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工(gōng)智(zhì)能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债券为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国经济进入下半年，经(jīng)济增长速度(dù)持(chí)续(xù)放缓(huǎn)，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的(de)估值相对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今(jīn)年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下(xià)走代表这(zhè)些债券的价格往上升(shēng)。

　　环球(qiú)市场方面：股票的(de)部(bù)分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢(yíng)标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资(zī)产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因(yīn)在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷(dài)评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工(gōng)业金属持相对中性态(tài)度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间(jiān)节点看，大类(lèi)资(zī)产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息预期(qī)的条(tiáo)件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现(xiàn)，之(zhī)后(hòu)可能会(huì)出现中国优(yōu)于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香港(gǎng)市场，在公(gōng)司业(yè)绩普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受(shòu)其他因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)的估(gū)值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港股表现(xiàn)有(yǒu)背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我们认(rèn)为美国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去(qù)年一样的股债(zhài)双(shuāng)杀，对(duì)成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股(gǔ)票方面，我们(men)不看好美股和成长(zhǎng)股。我们(men)的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资(zī)策(cè)略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债券的表现会优于股(gǔ)票(piào)的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益(yì)率，而且即(jí)使在经(jīng)济下(xià)行的时候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市场投(tóu)资策(cè)略(lüè)：我们同(tóng)时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好(hǎo)黄金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会达(dá)到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们(men)要(yào)为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退(tuì)情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄(huáng)金表现(xiàn)较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好利率(lǜ)债及(jí)高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受(shòu)分(fēn)母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值(zhí)股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整(zhěng)体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工(gōng)、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息(xī)的(de)优质央(yāng)国企；契合(hé)数字(zì)中国建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美股）对分子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利(lì)率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段(duàn)性跑赢(yíng)价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动(dòng)均值回归(guī)行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧(ōu)元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股票方(fāng)面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和(hé)欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉(lián)，政策制定者继续支持经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现出(chū)的(de)特征一致，在美国，政府债(zhài)券通常受益于(yú)债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对(duì)增长放缓和最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大(dà)。

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