来源：梁中华宏(hóng)观研究

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　　美(měi)联(lián)储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压(yā)力太大(dà)。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声明较(jiào)3月有何(hé)变(biàn)化(huà)？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述(shù)修改为“一季度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币(bì)政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的滞后希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高影响”，删(shān)除(chú)“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政策紧缩可(kě)能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预(yù)计美国经(jīng)济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加息依然是共识(shí)；认为原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是否达(dá)到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强(qiáng)调(diào)应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联(lián)邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款支持证券，上(shàng)限为(wèi)950亿美(měi)元（600亿(yì)美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度(dù)的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高(gāo)”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动(dòng)和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发(fā)展(zhǎn)”。重点是删(shān)除(chú)了“委员会预计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系(xì)稳健且富有(yǒu)弹性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的(de)程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如(rú)果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和(hé)的；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是共(gòng)识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不是本(běn)次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在评估(gū)是否达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性(xìng)水平（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意味着也许可以暂停(tíng)加(jiā)息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并(bìng)不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有(yǒu)弹性(xìng)。银行(xíng)危机的影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果(guǒ)“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调(diào)，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触(chù)及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免(miǎn)联邦政府发生(shēng)债务违约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目(mù)前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概(gài)率达70％），年内(nèi)至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们(men)认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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