4月美(měi)国就(jiù)业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预(yù)期从(cóng)84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美(měi)元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美国非农数据点评外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭>

　　4月美国就业(yè)报告大(dà)超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其(qí)中，制造(zào)业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关(guān)行业就(jiù)业(yè)边际(jì)改(gǎi)善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回(huí)升。4月服(fú)务业相关(guān)行业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医(yī)疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月(yuè)美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不确(què)定性冲(chōng)击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速低于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资(zī)增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空(kōng)缺(quē)与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历史经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职(zhí)人(rén)之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业(yè)市场才能更接近供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱(ruò)联储的降息(xī)意(yì)愿，但实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立(lì)场(chǎng)。若(ruò)就业数据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大(dà)银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不(bù)确定性(xìng)（参见(jiàn)《美国(guó)债(zhài)务上限提前触(chù)发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波(bō)，金融市场动荡(dàng)可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱(ruò)性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和季(jì)节性有关》

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