文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核心观(guān)点

　　事(shì)件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以上(shàng)工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上(shàng)工业(yè)企(qǐ)业(yè)营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小(xiǎo)幅收窄，但(dàn)依(yī)然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增速的下探幅(fú)度之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业(yè)企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约工业(yè)企业(yè)利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和(hé)应收账(zhàng)款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分(fēn)所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营(yíng)企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄，国有工业(yè)企业和股份制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石(shí)油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较(jiào)大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱(ruò)的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利润累计增速爬升的(de)行业(yè)进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业电(diàn)力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次营业利润累计同比(bǐ)增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业(yè)利润的量、价(jià)、成(chéng)本三因素(sù)框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高严(yán)重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个行业(yè)的(de)营业利润累计增速出(chū)现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速均出(chū)现回落，其中回落幅度较大的(de)行业主要是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品(pǐn)、 纺织(zhī)服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大(dà)的行业主(zhǔ)要是机械和设(shè)备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xapm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次iāng)比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力依然较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环(huán)比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来看(kàn)，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降(jiàng)幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企(qǐ)业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外(wài)商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利(lì)润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合利(lì)用的增速为(wèi)负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明显分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然(rán)是整体(tǐ)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动项。其(qí)中通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器(qì)仪表制造(zào)增(zēng)幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销售量的提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车制造业的利润(rùn)增速降幅(fú)由(yóu)负转正，此外叠(dié)加去年(nián)同期(qī)基数较低(dī)，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍(bèi)。

　　数(shù)据(jù)显示，化学原(yuán)料(liào)化(huà)学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加(jiā)工、专用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制(zhì)品、计算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次>在(zài)价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多(duō)个行业的利润(rùn)增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服(fú)装、服饰等多个行(xíng)业的(de)利润(rùn)跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部(bù)需求(qiú)、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好(hǎo)速度(dù)较慢，这(zhè)也意(yì)味着(zhe)下游(yóu)行业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副(fù)食(shí)品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维持低(dī)位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速(sù)由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速(sù)略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机械和设(shè)备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备修理(lǐ)利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力(lì)利润累计同比(bǐ)增速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动(dòng)力。汽(qì)车(chē)制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他运(yùn)输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所(suǒ)言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业(yè)企业利润(rùn)探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来(lái)演绎的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业利润增速转(zhuǎn)正最(zuì)早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍(réng)面临内(nèi)需(xū)增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的(de)产(chǎn)能利用率持续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不(bù)下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速(sù)反弹速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于(yú)预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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