原本被(bèi)视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷(shuā)高了(le)业(yè)绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已(yǐ)经披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳(wěn)健增长(zhǎng)依然是白酒(jiǔ)行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市(shì)企(qǐ)业营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一(yī)季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意(yì)到(dào)，过去三年，外(wài)部环境对白(bái)酒造(zào)成了不可忽视的(de)影响，穿透最新的(de)业绩来看，头部(bù)酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够(gòu)强大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行(xíng)业(yè)集中度提升，头部酒企持续(xù)向前，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于(yú)新一轮(lún)调整周(zhōu)期的白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的(de)一个共(gòng)同主题(tí)是去库(kù)存，谁快(kuài)谁就(jiù)会占得先手。

　　白(bái)酒结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒(jiǔ)业协会(huì)公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从(cóng)年报(bào)来看，白酒(jiǔ)结(jié)构性增(zēng)长的表现之一是优势品(pǐn)牌正在持(chí)续(xù)拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续多年(nián)下降，行业集(jí)中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞争(zhēng)已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头部酒企成为(wèi)产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企(qǐ)业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市(shì)企业(yè)营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜(bǎng)前六就贡献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首次突(tū)破千(qiān)亿大关(guān)。

　　举例而言(yán)，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在过去(qù)取(qǔ)得了(le)稳定增(zēng)长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增长的发展模(mó)式(shì)，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数的涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格(gé)带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高(gāo)端(duān)，白(bái)酒(jiǔ)产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为产(chǎn)品(pǐn)结(jié)构优化的(de)需要，白酒技改扩产推(tuī)动(dòng)了各酒企、产区的优质产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项(xiàng)目，这(zhè)些(xiē)都是企业为持续保持结构性(xìng)增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续(xù)走(zǒu)强，并且(qiě)利用(yòng)自身的(de)品牌(pái)空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗与品质(zhì)优(yōu)势，进一(yī)步挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和产品的名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进入寡头化(huà)时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化(huà)加剧(jù) 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三(sān)线品(pǐn)牌正在加速(sù)分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿(yì)元(yuán)级(jí)别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和(hé)口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，空调匹数越大越费电吗，30平米客厅2匹空调够用吗分别(bié)是今世(shì)缘、口(kǒu)子窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为今世(shì)缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板(bǎn)块(kuài)、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的(de)二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语权、有(yǒu)较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推(tuī)动了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年报显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金流的(de)下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问(wèn)题(tí)。举例而言(yán)，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整(zhěng)导致。

　　另一典型是安徽酒企(qǐ)金(jīn)种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压(yā)”双重挤压下，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明显掉(diào)队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下(xià)降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年(nián)报中归(guī)咎于品牌、营销(xiāo)、渠(qú)道(dào)等(děng)多方面(miàn)因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是行业性(xìng)问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅(máo)台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且(qiě)有(yǒu)15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年同期相比增(zēng)长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透(tòu)过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随(suí)其(qí)后。

　　但(dàn)从涨幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干(gàn)酒等企业库存同比增长超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前渠道(dào)的情况(kuàng)。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比(bǐ)减(jiǎn)少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其(qí)中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资(zī)深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒(jiǔ)业绩非常优(yōu)秀(xiù)。但是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求以外，其他产品都存在(zài)价(jià)格倒挂(guà)现象，这(zhè)说明除(chú)茅(máo)台以外社会库存(cún)很大(dà)，对白(bái)酒发展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回(huí)正轨(guǐ)发(fā)展的(de)时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是(shì)行业(yè)性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同(tóng)样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会(huì)加速去库存(cún)，特别是(shì)名酒库存(cún)会得到很大的缓解(jiě)，但是区域中小企业仍然(rán)会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液(yè)在投资者关系互动平(píng)台回(huí)答投资者关于库存的(de)问题时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白(bái)酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年(nián)，受疫情影响线下消费(fèi)场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是疫情后消费场景大规模恢复的(de)前提下，白酒去库(kù)存依然需要时间。

　　而(ér)为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关(guān)键的是，亟需库存消(xiāo)化能力(lì)强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上(shàng)大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费(fèi)用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库(kù)存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜出(chū)。

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