文|招(zhāo)商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：<双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的strong>2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局发布(bù)4月全国规模以上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企业利润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但(dàn)本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润累计增(zēng)速的下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏(piān)长(zhǎng)以及(jí)费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数(shù)据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一(yī)步增加。2）分所(suǒ)有制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出(chū)现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企业和股份制企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)降幅(fú)进一(yī)步(bù)扩大。3）上游采选业(yè)中非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的利润增速均为(wèi)负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造业利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求(qiú)、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下，下游(yóu)行业内部的利润增速(sù)反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据已表(biǎo)现出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继续成为拉动(dòng)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。按(àn)当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁(tiě)路(lù)、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输(shū)设备制造(zào)业(yè) 、通用设(shè)备制造(zào)业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率(lǜ)偏(piān)高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业中，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出(chū)现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增长压力(lì)依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示(shì)，规(guī)模以上工(gōng)业企业(yè)累计每(měi)百元(yuán)营业收入中的(de)成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业(yè)的利(lì)润增速降幅依(yī)然(rán)较(jiào)双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的大。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选的(de)增速依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开(kāi)采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业和(hé)装备制造业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个月相比，利(lì)润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但(dàn)依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速的(de)主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要拉动项(xiàng)。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车销(xiāo)售量的(de)提升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用设(shè)备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力(lì)，文教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但(dàn)依(yī)然为负(fù)；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这(zhè)也意(yì)味着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润(rùn)降(jiàng)幅(fú)放缓，但(dàn)持续(xù)维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生(shēng)产和供应利(lì)润增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计增速上升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收窄(zhǎi)，但仍然保持(chí)高速增(zēng)长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工业企(qǐ)业利润(rùn)数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的利润增速(sù)降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和(hé)其他运(yùn)输设(shè)备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业(yè)企业利润增(zēng)速能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第6次工(gōng)业企业利润(rùn)探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎(yì)的话(huà)，至少还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此外，叠加营业成本高(gāo)居不(bù)下导致的内部(bù)压力，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自(zì)于2023年5月27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人(rén)罗(luó)丹

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