金融(róng)界4月21日消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物价(jià)数(shù)据后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中(zhōng)复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充(chōng)裕(yù)，供给(gěi)端恢复略快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不(bù)得不进行加息，而矫枉(wǎng)过(guò)正的加息过程又带来银行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看来，现(xiàn)阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的(de)优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足(zú)的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国(guó)通胀(zhàng)水平较低(dī)可以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国(guó)会陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不(bù)会(huì)率先好转，需(xū)要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招(zhāo)聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也(yě)没有特别明(míng)显改善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服(fú)务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业岗位(wèi)，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的(de)失业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务(wù)业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化之前积压(yā)的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年(nián)底回到(dào)疫情(qíng)前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日(rì)国(guó)家统(tǒng)计局(jú)公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅比(bǐ)上(shàng)月扩(kuò)大1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先(xiān)于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续(xù)负增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步(bù)解释，一方面(miàn)，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数扰(rǎo)动。货币(bì)信(xìn)贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费(fèi)等(děng)环节的(de)效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情反复(fù)扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济(jì)数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发(fā)布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是否会(huì)陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总的来(lái)看(kàn)，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别现(xiàn)通缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步恢复(fù)，价格带气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现(xiàn)来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格(gé)涨幅较高(gāo)，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都(dōu)比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成(chéng)立(lì)，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们(men)看(kàn)气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价(jià)下降既不全面亦难持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价(jià)和房价“再通胀”是更广(guǎng)义的(de)通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观(guān)认为，不论(lùn)是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居民资(zī)产负债表的边(biān)际(jì)变化而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风(fēng)险偏好下降(jiàng)有(yǒu)关。当(dāng)前中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进(jìn)程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国(guó)民经济(jì)研究所副所长(zhǎng)王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩(suō)”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加(jiā)剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海(hǎi)外市(shì)场转(zhuǎn)向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续至(zhì)5月之(zhī)后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优。

　　国(guó)海策(cè)略(lüè)也指出(chū)，通缩环境下景气(qì)行业(yè)的稀缺是促成(chéng)成长牛(niú)的重(zhòng)要外(wài)部因(yīn)素，物价水平的回落多与有效需求(qiú)不(bù)足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景(jǐng)气低迷的(de)环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业周期上行(xíng)的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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