4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个(gè)百分(fēn)点(diǎn)、高炉开(kāi)工率环比回升2个(gè)百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月(yuè)物流指数(shù)环(huán)比有所下滑(huá)、较(jiào)21年(nián)同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共物流园区吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去(qù)年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机(jī)械(xiè)电子等(děng)受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年4月低基(jī)数影响。4月居(jū)民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台(tái)降价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展等线下活一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩(kuò)张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假(jiǎ)期消(xiāo)费数据的(de)三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城市(shì)销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样(yàng)下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数(shù)下基(jī)建投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品价(jià)格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能(néng)继续(xù)下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数(shù)总体较高；另(lìng)一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低(dī)基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出(chū)口需求(qiú)日度(dù)指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保持高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表(biǎo)的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化(huà)产业链、需求链的(de)格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性(xìng)可能超预期(qī)（参见《中国(guó)出(chū)口产(chǎn)业(yè)链的升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年(nián)初(chū)至(zhì)今的(de)较强势头、购房需求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具继(jì)续带动(dòng)基建投资和(hé)企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去(qù)年(nián)同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基(jī)数下(xià)，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政支出、尤(yóu)其民生和基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保(bǎo)持较(jiào)快增长——预(yù)计(jì)政策性银行金融工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财(cái)政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效应(yīng)凸显》

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