来源：海通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中(zhōng)共中央政治局(jú)4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析研究(jiū)当(dāng)前(qián)经济形(xíng)势和经(jīng)济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期(qī)。不(bù)过当(dāng)前经(jīng)济恢复(fù)性好转，内生动力还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续，短期政策不太可能转向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没(méi)增量刺(cì)激(jī)政(zhèng)策。未来扩大需求主要依靠自发修复消费，主动稳定投资。此外，产业政(zhèng)策(cè)方面强调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍(réng)然(rán)是重点(diǎn)任务。整体看，二季度经济修复速度或(huò)将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经济增长好于(y勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善ú)预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经济发展呈现(xiàn)回升向好态势”。从一季度公布的数据(jù)看，确(què)实(shí)好(hǎo)于(yú)去年(nián)四季度时的预(yù)期。但(dàn)随后(hòu)会议也提(tí)到(dào)“经济运行好转主要是恢复(fù)性的，内生(shēng)动(dòng)力(lì)还不(bù)强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这(zhè)也(yě)使得经济(jì)转(zhuǎn)型升级面临新(xīn)的阻(zǔ)力，推(tuī)动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要克服(fú)不少困(kùn)难挑(tiāo)战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比(bǐ)去年(nián)四季(jì)度有明显改(gǎi)善，但(dàn)距离(lí)疫情之(zhī)前(qián)2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的(de)差距(jù)。所(suǒ)以，勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业(yè)压力仍然(rán)存在，我们认为政(zhèng)策短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持(chí)续回升向(xiàng)好的(de)关(guān)键(jiàn)所在。

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　　稳(wěn)增(zēng)长：也没(méi)增量刺激

　　面(miàn)对(duì)高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经(jīng)济要实现“质的有效提升”和“量的(de)合理增长”。这一点(diǎn)和去年经(jīng)济工作(zuò)会议精神一致(zhì)。这(zhè)也意味着稳增长不(bù)会通过强刺激(jī)的方(fāng)式，而(ér)是(shì)统筹推动(dòng)“经济运行持(chí)续好转”、“内(nèi)生动力持续增强(qiáng)”、“社会(huì)预(yù)期(qī)持续(xù)改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发挥(huī)政策效(xiào)力和激发经营主体活力结合起来”。我们的理解(jiě)是，下一阶段更多通过(guò)激发市场化的力量(liàng)去推动(dòng)经济修复(fù)，通过改革开(kāi)放的方式(shì)激发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要(yào)坚(jiān)持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除影响各类所有制(zhì)企业(yè)公平竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性(xìng)壁垒。各(gè)类(lèi)企(qǐ)业(yè)都要(yào)依法合规经营(yíng)。要下决心从根本上解决(jué)企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺(cì)激(jī)空间有(yǒu)限，主要还是以提振信心(xīn)和预(yù)期(qī)、激发(fā)活力为(wèi)主(zhǔ)要手段，让经济(jì)自发的内生修复。

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　　扩需求：自发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政(zhèng)策要“加力(lì)提效”，稳(wěn)健(jiàn)的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年12月会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月会议的相关(guān)表述是“加(jiā)强(qiáng)各(gè)类政策(cè)协调配(pèi)合”，这(zhè)说明扩大需(xū)求是未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要还是靠居(jū)民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的(de)重(zhòng)点。会(huì)议(yì)提到，在超(chāo)大特(tè)大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设(shè)施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议(yì)强调(diào)，要把(bǎ)吸引外商投资放在更加重要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区(qū)和自(zì)由贸易港对接(jiē)国(guó)际高标准(zhǔn)经(jīng)贸(mào)规则(zé)，开展改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设现代化产业(yè)体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政(zhèng)策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而(ér)是和(hé)“虚(xū)拟经济”相对应的。

　　会议明(míng)确“要夯(hāng)实科技自立自强根(gēn)基(jī)，培育壮(zhuàng)大新动(dòng)能”；“要巩(gǒng)固和扩大新能源汽车(chē)发展优(yōu)势，加(jiā)快推(tuī)进充电桩、储(chǔ)能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会(huì)议指出(chū勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善)“要重(zhòng)视通(tōng)用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也(yě)提到了“重视防范风险”。我们认为，人(rén)工智能发展到一定(dìng)程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外，在互联(lián)网领域，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改革化险工作”；再次强调房住不(bù)炒(chǎo)，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务(wù)管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解。所以(yǐ)今年(nián)和去(qù)年(nián)最(zuì)大(dà)的不同是疫情影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季度经济修(xiū)复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政策相对克(kè)制。

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