调油逻(luó)辑提(tí)振成本价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格，去(qù)年二季(jì)度(dù)芳烃市场的热度之高(gāo)也正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而，今年(nián)与(yǔ)去年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观(guān)察(chá)到，同为芳烃(tīng)品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连(lián)续出现了9连跌，从走(zǒu)势(shì)上来(lái)看，两品种(zhǒng)的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面(miàn)，一(yī)方面由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息(xī)预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而(ér)原油供应(yīng)端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近期回补(bǔ)前期(qī)缺口后(hòu)继续下行(xíng)，对于化(huà)工特别是(shì)与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形成成本塌(tā)陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现下(xià)滑，同时美国汽油库(kù)存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市场对于(yú)美(měi)国调油(yóu)需求(qiú)的预期边际(jì)弱化，对于(yú)芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解(jiě)到，美(měi)国夏油对(duì)于辛烷(wán)值的需求支撑起了芳(fāng)烃(tīng)调油的逻辑。

　　但与去年同期(qī)相(xiāng)比，今(jīn)年(nián)芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生(shēng)的时间在5月发酵(jiào)、6月初达到(dào)顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺季到来之前。

　　物产中(zhōng)大期货能化组(zǔ)组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一(yī)现象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场(chǎng)预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实(shí)实在在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处(chù)于(yú)往年同期高位(wèi)，但当(dāng)前美湾(wān)芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与(yǔ)去年在细(xì)节与(yǔ)节奏上(shàng)又有差异，主要体(tǐ)现在去年(nián)5—6份的行(xíng)情是“脉冲式”的，当(dāng)时市(shì)场对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺(quē)没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动(dòng)，随后(hòu)调油商对(duì)于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造套利空间，同时我们从去年四(sì)季(jì)度至(zhì)今韩国出口美(měi)国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对高(gāo)位可以一(yī)窥究竟(jìng)。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今(jīn)年市场的(de)调(diào)油逻辑在3月(yuè)份就(jiù)启动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于(yú)去年(nián)。但(dàn)我们也看(kàn)到了PXN在(zài)3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意(yì)味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经(jīng)在芳烃上(shàng)提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走势存(cún)在着(zhe)节奏的差异，去(qù)年5月份是是炒(chǎo)作(zuò)调(diào)油需求的(de)主要时期，而今(jīn)年市场提(tí)前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及(jí)去年。“去年受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油(yóu)品(pǐn)裂解利润非常好，调油逻辑(jí)兴(xīng)起。而今年(nián)的问题是欧美(měi)经(jīng)济下行压(yā)力较大，油(yóu)品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作(zuò)调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖累(lèi)形(xíng)成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由于俄乌冲(chōng)突导(dǎo)致原(yuán)油的出口(kǒu)受限(xiàn)以(yǐ)及(jí)疫(yì)情影响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求无法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃(tīng)运往美国(guó)，原料(liào)端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年(nián)看工厂对于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺(quē)量需求将不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期待，然而(ér)有了去年(nián)二(èr)季(jì)度调(diào)油需(xū)求增加下亚(yà)美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订了长(zhǎng)约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达(dá)去年调油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格(gé)的提振(zhèn)高度将极(jí)大可能不如(rú)去(qù)年(nián)。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价(jià)波动加剧，近期原油(yóu)库存低位回升，汽油裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需(xū)求的不确定(dìng)和经(jīng)济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了(le)不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通(tōng)货(huò)源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒(héng)力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下(xià)逐渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思产(chǎn)下北方低价货源冲击华(huá)东(dōng)，下游硬胶产品利润(rùn)不(bù)佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及(jí)上(shàng)游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在(zài)还(hái)没有真正进(jìn)入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬(xún)开始美(měi)国(guó)汽油消费走(zǒu)强，预计(jì)芳烃估值(zhí)仍将保持(chí)高(gāo)位，但(dàn)是(shì)在当前衰退预期以及(jí)美(měi)联储加息背景(jǐng)下，成品油消费(fèi)的(de)成色(sè)或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞(fēi)认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基本(běn)面。

　　“短期(qī)来(lái)看，随(suí)着主(zhǔ)力合约(yuē)换月(yuè)，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对(duì)龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思较(jiào)长的时间下(xià)市场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本面上来看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感(gǎn)。就苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯下(xià)游(yóu)品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺(àn)盈利之(zhī)外(wài)其他下(xià)游(yóu)盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样(yàng)面临成品库存偏高和利(lì)润(rùn)不(bù)佳的局面，二季度龙钟是什么意思有什么表达效果，双袖龙钟的龙钟是什么意思苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向(xiàng)上的驱动或较乏(fá)力(lì)。

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