事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等。年(nián)初以来，CPI同比持续回(huí)落(luò)至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食(shí)品中的(de)商品、不完(wán)全由需求(qiú)主(zhǔ)导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累食品同比自年初(chū)的6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃料(liào)等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有(yǒu)拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域、线(xiàn)下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在(zài)价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品服务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现，例如(rú)，文(wén)教娱制(zhì)造业(yè)价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回(huí)升。线下消费活(huó)动持续改善等或(huò)带(dài)动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠(dié)加基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料(liào)拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环(huán)比中(zhōng)，食(shí)品(pǐn)环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿，文教娱、其(qí)他商品服务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因(yīn)生产(chǎn)资料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环比延续回(huí)落(luò)、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布(bù)机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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