近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿(yì)元且净利润67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程(chéng)中的(de)关键材料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金(jīn)二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意(yì)间透露了一个(gè)冷知识(shí)——可口可(kě)乐生产过程中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常(cháng)规的食(shí)品级(jí)磷酸，还用到了更高(gāo)纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东还与第二大(dà)股东有可复活(huó)的(de)对赌(dǔ)协议(yì)。且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级(jí)分(fēn)为电子级磷酸(suān)、食品(pǐn)级磷酸，电(diàn)子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸和面板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等(děng)级由高到(dào)低分(fēn)别为(wèi)：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工(gōng)业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有个点值得(dé)一看(kàn)，兴福(fú)电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申(shēn)报稿显示(shì)的主要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这(zhè)个销(xiāo)售金额(é)比兴福电(diàn)子(zi)当(dāng)年食品级磷酸的(de)主营业(yè)务收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品(pǐn)除销(xiāo)售给(gěi)集(jí)成电路行业、显示面(miàn)板(bǎn)行业客(kè)户外(wài)，还销售(shòu)给可(kě)口可乐公司(sī)、化(huà)工品贸易商(shāng)等其他行业(yè)客户。由于可(kě)口可乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的(de)品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可乐嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思(lè)公司的(de)磷酸(suān)产品等级实际(jì)为(wèi)符合食品级要(yào)求的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电(diàn)子2020年至2022年（下(xià)称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一(yī)是，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比如兴福(fú)电子原报表(biǎo)2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万(wàn)元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损益是指(zhǐ)公司发生(shēng)的与经营业(yè)务无直接关系，或(huò)是虽(suī)与经(jīng)营业务相关，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影(yǐng)响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映(yìng)公(gōng)司(sī)正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　第(dì)三个点为(wèi)，兴福电子2020年至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中(zhōng)兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已(yǐ)经超过申报稿列(liè)举的(de)同(tóng)行(xíng)业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实(shí)现众多(duō)集(jí)成电路客户的产品认证及批量供货，毛(máo)利率(lǜ)水平较(jiào)高的集成(chéng)电路用湿电子化学品销售收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分产品原(yuán)材(cái)料价格上涨(zhǎng)情(qíng)况适时调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高(gāo)水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来(lái)毛利率还有(yǒu)多(duō)少上升空(kōng)间？如果(guǒ)不靠(kào)涨价，兴福电子未来(lái)是否(fǒu)还能持(chí)续提高业绩？

　　从(cóng)股权结构(gò嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思u)来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控(kòng)股股东(dōng)为上市公司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持(chí)有兴(xīng)福电子(zi) 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间(jiān)接(jiē)控股(gǔ)股东(dōng)为宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股东为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期(qī)之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是(shì)指拿到(dào)证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是(shì)指通过上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内(nèi)没(méi)有上会结果(guǒ)的企(qǐ)业比较少，但不是没有例外(wài)。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏目显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册(cè)的企业中有2家(jiā)受理日期(qī)已经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福(fú)电子处于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又会演绎(yì)怎么样(yàng)的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子(zi)此次IPO拟募资15亿(yì)元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后(hòu)总股(gǔ)份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福(fú)电子(zi)达(dá)到的目标估(gū)值(zhí)为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月(yuè)对(duì)兴福电子增(zēng)资时(shí)，公司(sī)的投后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后，15家战略(lüè)投资者(zhě)的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴福(fú)电子(zi)重大经常性(xìng)关(guān)联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液(yè)体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子(zi)的重大经常性关联采购金额(é)（不含建(jiàn)筑工程服务(wù)采购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的(de)比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向(xiàng)间接(jiē)控股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福电子部分主要原(yuán)材料的(de)关联采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总(zǒng)额(é)的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液(yè)体三氧(yǎng)化硫关联(lián)采购金额占(zhàn)同类产(chǎn)品采购总(zǒng)额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务(wù)方面，兴福(fú)电子是(shì)控股股东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务(wù)的主体，与兴(xīng)发集团及其(qí)控制的(de)其他公司主营(yíng)业务(wù)及应用领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在(zài)申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度(dù)业绩进行预测，但(dàn)兴发集团2023年第(dì)一季(jì)度的业(yè)绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团(tuán)归(guī)母净利(lì)润(rùn)为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归(guī)母净利润较上年同期(qī)大幅(fú)降低，主要是受市场供需(xū)变化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产品市场价格持续下(xià)跌，在(zài)今年一季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成(chéng)本(běn)线附近，有机(jī)硅(guī)DMC已跌破行业成本线。在价格下跌过程中，公司(sī)上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同(tóng)比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电(diàn)子化学品，即(jí)公司(sī)湿电子化学品(pǐn)、特(tè)种化学(xué)品、食品添加剂(jì)等(děng)成长性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电子化学(xué)品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一(yī)季度统计口径不太一样，销量(lià嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思ng)数据不太好(hǎo)找(zhǎo)，所以(yǐ)不太好具体判断湿电子化学品相关(guān)收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度(dù)的业(yè)绩具(jù)体表现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴(xīng)发(fā)集团(tuán)公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子曾受(shòu)到(dào)宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总(zǒng)造(zào)价563.15万元(yuán)。另外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子控股股东兴发集团的(de)副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的(de)决(jué)定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集(jí)团(tuán)可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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