金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消(xiāo)息(xī) 近日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的(de)焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和(hé)地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投(tóu)债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是地(dì)方债的主要持有(yǒ爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语u)者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务(wù)、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化(huà)债工作(zuò)推(tuī)进(jìn)异(yì)常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身(shēn)能力已(yǐ)无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的前提下，我国地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方(fāng)经济减负(fù)。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国(guó)经济(jì)转型(xíng)的(de)关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷(léi)建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或(huò)商(shāng)业银行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)还建(jiàn)议，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　<爱屋及乌是什么意思解释，爱屋及乌是什么意思英语span style="BOX-SIZING: border-box">以下(xià)文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置地方债(zhài)务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平(píng)台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和(hé)中期(qī)票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公(gōng)司定位由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转变(biàn)为市场(chǎng)化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信(xìn)用(yòng)等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构，很(hěn)难完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的(de)纯(chún)市(shì)场化的企业。城投(tóu)的(de)债务主要包括向银行借(jiè)款和发(fā)行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投(tóu)平台(tái)发(fā)债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已经成为地方(fāng)债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的(de)一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今(jīn)，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场对(duì)地方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱的东北、中西(xī)部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆盖程(chéng)度(dù)不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债违约(yuē)之(zhī)后，对河南省乃至全国的(de)信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融(róng)资(zī)成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃(sù)2020年以来城投债加(jiā)权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问题，反(fǎn)而会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环境，导致(zhì)地方(fāng)国企融(róng)资(zī)难、融资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经济平(píng)稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味(wèi)着城投(tóu)公司(sī)能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还旧能力(lì)。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即(jí)在(zài)政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府(fǔ)可否通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上的支持(chí)。因为今(jīn)年(nián)3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号(hào)提(tí)案的(de)答复中表(biǎo)示，将适(shì)时(shí)出台制度(dù)规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规范化退出的(de)有效方式(shì)和途径，充分发(fā)挥有限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权获得收(shōu)入偿还(hái)债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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