2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通(tōng)胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯(sī)工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面：恒(héng)生指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪(hù)深(shēn)300指数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资(zī)基金公会(huì)的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的(de)基金中，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌(diē)宕起伏(fú)， 全球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机(jī)构代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们对于(yú)市(shì)场(chǎng)动态的看法，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理亚太区(qū)投资(zī)总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时(shí)基金（国际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几率较大(dà)。中国(guó)经济复苏步(bù)入轨道，若后续(xù)房地产等(děng)持续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等(děng)其它非美货币可能会获得支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能，机(jī)构人士认为人工智能将为(wèi)各(gè)个(gè)行(xíng)业带来(lái)巨(jù)变，其中硬件类公司可(kě)能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如何(hé)看(kàn)待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业(yè)、家庭(tíng)部门能获得(dé)的贷(dài)款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲(zhōu)跟(gēn)日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是快速(sù)增长。日本(běn)方面内需(xū)跟(gēn)服(fú)务业获诸(zhū)多因素(sù)支(zhī)持。亚洲地(dì)区(qū)中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如果要中国经济复(f池子为什么被封杀ù)苏(sū)更(gèng)稳固，更全(quán)面，还(hái)需(xū)要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复苏抱有较(jiào)高的(de)期(qī)望，尤其是(shì)在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复(fù)苏(sū)进程。目前(qián)来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没(méi)有(yǒu)实质性压力(lì)。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率环境对经(jīng)济的压制作用会降低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目前新(xīn)任日本央行行(xíng)长表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中(zhōng)国方面，我(wǒ)们认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去(qù)年(nián)的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约(yuē)束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受益于能源价格显著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银(yín)新总(zǒng)裁植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期调整货(huò)币政(zhèng)策区间可(kě)能性不(bù)高，但2023年(nián)内仍有可能对(duì)曲线(xiàn)控制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概(gài)率，劳工市场有潜在(zài)降(jiàng)温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及新(xīn)增就业的(de)下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于(yú)冬季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月出现衰退(tuì)的机会(huì)为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面(miàn)临的(de)通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存(cún)款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者对于国内经济增长复(fù)苏的信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了(le)。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经(jīng)结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到(dào)了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而(ér)且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退(tuì)。可(kě)见，他对(duì)于(yú)降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行(xíng)业问题，市(shì)场对美(měi)联储加息的预期发生(shēng)了较大波动(dòng)。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会(huì)是最(zuì)后(hòu)一(yī)次，然后在(zài)第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率的正常化（即(jí)降息）。对资(zī)池子为什么被封杀本市(shì)场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消(xiāo)息，因为高利率(lǜ)环境导(dǎo)致美元(yuán)流(liú)动性下降和(hé)投(tóu)资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映出来了(le)。不论是(shì)美国的银行(xíng)业还(hái)是高收(shōu)益债券领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美(měi)联(lián)储最(zuì)近一次(cì)加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现在市场(chǎng)普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始(shǐ)，美国将进入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调还是(shì)比(bǐ)较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官员的点阵图看，大部分(fēn)美(měi)联储官(guān)员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定(dìng)的差距。当然，我(wǒ)们要动态(tài)地看问题，应根据(jù)未来几个(gè)月美国经济(jì)的实(shí)际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后(hòu)进入了观察期。短期(qī)，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及防(fáng)范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动(dòng)联储更(gèng)早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评(píng)级信(xìn)用债会在(zài)大类(lèi)资产中(zhōng)取得相对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的表现在美联储加息(xī)接近尾声(shēng)时通常更容易预(yù)测(cè)。一(yī)直(zhí)以来，10年期(qī)政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个基点，原因(yīn)是增(zēng)长(zhǎng)放缓及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会(huì)？

　　许长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具(jù)的大概率能赚钱。工具率先获得(dé)利(lì)好，这是(shì)比较自然(rán)的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司(sī)带来哪些变(biàn)化，这(zhè)是(shì)我们需(xū)要(yào)思考的问题。例如广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提(tí)升(shēng)它(tā)的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞(páng)大的市场，政府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有(yǒu)非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环节和(hé)推理环(huán)节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯(xīn)片构成的服(fú)务(wù)器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的(de)大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模型的API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基(jī)于生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模(mó)型(xíng)，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本(běn)来(lái)收费；应用场(chǎng)景落(luò)地较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电(diàn)商、企(qǐ)业(yè)内(nèi)部管理都有非常多可以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或(huò)者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与(yǔ)此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国(guó)高度重视数字(zì)经(jīng)济，尤其(qí)是大数(shù)据、硬科技(jì)和软科(kē)技(jì)的发展，今年成立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组科技(jì)部，三(sān)大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数(shù)据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业(yè)的(de)韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外(wài)，A股(gǔ)的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机(jī)器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以(yǐ)下方面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训练与推理需要大量的算(suàn)力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源(yuán)进(jìn)行训(xùn)练，这将推(tuī)动(dòng)公共云(yún)服务商的(de)发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需要海量数(shù)据(jù)进(jìn)行训练，数据采集、清洗(xǐ)和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行(xíng)业内，AI模型将被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满(mǎn)足(zú)自(zì)动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家(jiā)及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一(yī)帆：在(zài)一(yī)定程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的知(zhī)情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高度重视，这有助于(yú)提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大(dà)的模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代(dài)模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观察(chá)其对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究难以形成广泛共识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的(de)担忧，因而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律规制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署(shǔ)在公(gōng)有云(yún)上(shàng)面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客(kè)户开始转向规(guī)划私(sī)有部署大(dà)模型(xíng)。另一(yī)方(fāng)面，不法分(fēn)子也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效(xiào)率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出(chū)生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)服务提供者应该承担信息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票的估(gū)值相对于企(qǐ)业盈利的预期是(shì)相(xiāng)对(duì)乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期的美国国(guó)债，它(tā)的利(lì)率还是要(yào)往(wǎng)下走(zǒu)，利(lì)率往下走代表(biǎo)这些债券的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及(jí)广(guǎng)泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验(yàn)告诉我们(men)，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比(bǐ)美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的原因在于：当(dāng)经济表现越来越(yuè)差(chà)的时(shí)候，一些信贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大(dà)部分的(de)亚(yà)洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相(xiāng)对配置(zhì)上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑年初(chū)至今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素(sù)影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换句话说，目前的(de)港股表现有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的(de)盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票表现(xiàn)会较(jiào)出色，债券也会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于(yú)股票。如果通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现和去(qù)年一样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场投资策(cè)略(lüè)：整体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的表(biǎo)现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债(zhài)券，能(néng)够提供不错的(de)收(shōu)益率，而且即使在(zài)经济下行的时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价格的上涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预(yù)测到(dào)2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策(cè)略：由(yóu)于美(měi)联储(chǔ)停(tíng)止加息，美(měi)元的利差优势收窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做(zuò)好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带(dài)来的分(fēn)母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好(hǎo)利率(lǜ)债(zhài)及(jí)高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股受分母(mǔ)端改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石(shí)油等大宗商(shāng)品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值均(jūn)处于(yú)较低位置，宏观环境有利于(yú)权益市场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费和医(yī)药；创业板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对(duì)高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、池子为什么被封杀食(shí)品饮料、建筑材(cái)料等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分(fēn)子端下(xià)行的(de)定(dìng)价不足(zú)。后(hòu)续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格(gé)可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转向复苏，美元也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率在(zài)美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮子货币。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和(hé)欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续(xù)，欧元(yuán)2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美(měi)元(yuán)强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我(wǒ)们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外(wài)的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了(le)对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达(dá)市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率(lǜ)的下降（因为市场对增长放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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