近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力(lì)持续改善的(de)标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最(zuì)多的(de)10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼(mù)业、中国石(shí)化(huà)、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企公司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前(qián)十大公司(sī)分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上(shàng)市公司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球主(zhǔ)权(quán)投资机构跻身国企的前十大(dà)的(de)股(gǔ)东行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银航空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月对这(zhè)些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国(guó)企公司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研究报告(gào)中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中国国企改革(gé)并非(fēi)新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人问津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经(jīng)上升了43.88％。其(qí)它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗(sú)表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般(bān)说(shuō)来外资机构持仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关。基于(yú)公司的股东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的(de)选股池子(zi)。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国(guó)企公司(sī)的资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的(de)外资投资(zī)者(zhě)认(rèn)为国(guó)企长(zhǎng)期的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价值被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国(guó)企的(de)投资者(zhě)价(jià)值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)可以10倍(bèi)的市净率交易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分国(guó)企的市(shì)净率低于私营企业(yè)。

　　除了(le)股东回报，国企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是(shì)全球投资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的其(qí)它(tā)问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务(wù)国家战略的(de)同时增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率，如何(hé)改善激励(lì)措(cuò)施等。尽管(g抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗uǎn)这次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回(huí)报”是被资本(běn)市场认可(kě)的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票(piào抖音里面朋友是什么意思 抖音朋友必须是互关吗)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的。

　　首(shǒu)先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来说(shuō)，国(guó)有企业(yè)的市盈率(lǜ)仍然在(zài)10倍(bèi)左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司能(néng)够继续改善他(tā)们(men)的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东(dōng)。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度(dù)看，他们对国(guó)企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只(zhǐ)关(guān)注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除(chú)有些(xiē)公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味(wèi)无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何(hé)市场(chǎng)，投资都必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已经被市场(chǎng)价(jià)格反(fǎn)映出来，因(yīn)为(wèi)市场总是预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分(fēn)百(bǎi)的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我们学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策投资。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有(yǒu)更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政(zhèng)策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改(gǎi)进动(dòng)力、有客观证据显示(shì)其(qí)盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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