金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明(míng)，让(ràng)城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债(zhài)在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括(kuò)银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中国经济转型的(de)关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府(fǔ)部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如(rú)帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议(yì)，中央(yāng)政策上支(zhī)持地方政府通过出让国有资(zī)产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币方债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是(shì)指城投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府下设(shè)的投融资(zī)机构，很难(nán)完全独(dú)立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债券融资这两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但(dàn)后(hòu)一(yī)种债权融资的(de)规模也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)快速(sù)扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为(wèi)地方债务的主要体(tǐ)现形式，规(guī)模明显(xiǎn)超过地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背(bèi)书的高等级信(xìn)用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标(biāo)违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财(cái)政收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚(shèn)至负增长的现象普遍担(dān)心，尤其对财(cái)力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中(zhōng)西(xī)部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南(nán)省乃至全国的信(xìn)用债市(shì)场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成(chéng)本(běn)有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债的按时兑付。因(yīn)为(wèi)违约不仅不(bù)能(néng)解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经(jīng)济发展的角度看，政府部(bù)门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易(yì)违约。 一美元等于多少美分,美元和美分的符号，一美元等于多少钱的人民币

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需要增(zēng)强城投(tóu)债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性(xìng)银行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权(quán)益份额(é)规范(fàn)化退(tuì)出(chū)的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展。

　　通过出让(ràng)国(guó)有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与(yǔ)政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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