来(lái)源：海通(tōng)宏观(guān)

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议(yì)，分析研究(jiū)当前经(jīn苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义g)济形势和经济工作(zuò)。今年以(yǐ)来，经济(jì)增(zēng)长好(hǎo)于预期(qī)。不过当前经济恢(huī)复(fù)性(xìng)好转，内生动(dòng)力还(hái)不强，需求仍(réng)然不(bù)足。所以，稳(wěn)增长基调延续，短期政策不太可能转(zhuǎn)向收紧，但是面对高(gāo)质(zhì)量发(fā)展(zhǎn)要(yào)求(qiú)，也没增量(liàng)刺激政策(cè)。未来扩(kuò)大需求主要依靠自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面(miàn)强(qiáng)调“实体经济”支撑，防风险仍然是重点任务。整体看，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓(huǎn)，政(zhèng)策相对克(kè)制 。

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　　政策不(bù)转向

　　本次会议首先强调了今年的(de)成绩(jì)，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态(tài)势”。从一季度(dù)公(gōng)布的数据(jù)看(kàn)，确实好于(yú)去年四季度时的预期。但随后(hòu)会议也提(tí)到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经(jīng)济转型升级面临新的(de)阻力(lì)，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不少(shǎo)困难挑战(zhàn)。

　　我们的理解是，一季(jì)度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显(xiǎn)改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的6％附(fù)近(jìn)的增速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经苟以天下之大而从六国破亡之故事是又在六国下矣翻译，苟以天下之大而从六国古今异义济仍需政策呵护。尤其(qí)是一季度(dù)降准后，就(jiù)业压(yā)力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策短期不会转向收(shōu)紧。“恢复和(hé)扩(kuò)大需求”是当前经济持续(xù)回升向(xiàng)好的关键所在。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高(gāo)质(zhì)量(liàng)的发展要(yào)求(qiú)，会议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质的(de)有效提(tí)升”和“量的(de)合理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年经济工作会议(yì)精神一(yī)致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不会(huì)通过(guò)强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增(zēng)长的(de)方式，会议(yì)要(yào)求(qiú)“把(bǎ)发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过激(jī)发市场化(huà)的(de)力量(liàng)去推(tuī)动经济(jì)修复(fù)，通过改革开放的(de)方式激发高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业公平(píng)竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上解决企业账款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言，政策刺激空(kōng)间(jiān)有限，主要还是(shì)以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活力(lì)为主要(yào)手段，让经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定投资

　　会(huì)议提(tí)出，积极的财政(zhèng)政策要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策要“精准(zhǔn)有力”，延续(xù)了去(qù)年12月会议的表述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力”，而(ér)去(qù)年12月会(huì)议的相(xiāng)关表述(shù)是“加强各(gè)类政策(cè)协调(diào)配合(hé)”，这说明扩大需求是未来的政策重心。

　　一方面，自发修复消费。“要多渠(qú)道增(zēng)加城(chéng)乡居民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游(yóu)等服务(wù)消费”。提(tí)高消费，主要还是靠居民劳动收入的自然(rán)修复。另一方(fāng)面，主动稳定投资。尤(yóu)其是(shì)基建(jiàn)投资，是政府(fǔ)主动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在超大(dà)特(tè)大城市(shì)积(jī)极稳(wěn)步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设(shè)施(shī)建设。

　　此(cǐ) 外， 会(huì)议强调，要把吸(xī)引外商投资放(fàng)在更加重(zhòng)要的(de)位置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘。要支持有条件的(de)自贸(mào)试验(yàn)区和自由贸(mào)易港对接国(guó)际(jì)高标准(zhǔn)经(jīng)贸规(guī)则(zé)，开(kāi)展改革(gé)开放先行先试。

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　　产业(yè)发展：看(kàn)重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快建设现代(dài)化产业体系要以“实体经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重点是“实体经济”，这(zhè)里(lǐ)的实体(tǐ)经(jīng)济并不是整个GDP，而是(shì)和(hé)“虚(xū)拟经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立(lì)自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩(gǒng)固和扩(kuò)大新(xīn)能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和(hé)配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指出“要重视(shì)通用人工智能发展，营造创新生态”，也提到(dào)了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发展到一定程度，监管措施也(yě)必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域，要推(tuī)动(dòng)平(píng)台企业(yè)规范健康(kāng)发(fā)展，鼓(gǔ)励头部(bù)平台(tái)企(qǐ)业探(tàn)索创新。

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　　防风险也是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统(tǒng)筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构改(gǎi)革化险工作”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作”；“要加强地方政府债务管理，严控(kòng)新(xīn)增隐性债(zhài)务”。我(wǒ)们(men)认为，房地(dì)产(chǎn)产(chǎn)业链、中(zhōng)小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地(dì)方债务的(de)风险也需(xū)要化解。所以今年和去年(nián)最大的不(bù)同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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