文丨明(míng)明 章立聪(cōng) 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资(zī)金利率自低位持续(xù)上行(xíng)，即便税(shuì)期结束，资金利(lì)率却仍未(wèi)回落，反而进一步走高。我们(men)认为(wèi)主(zhǔ)要是源于：①货币政策力度边际转(zhuǎn)弱；②税期走(zǒu)款叠(dié)加(jiā)4月信(xìn)贷投放(fàng)情况较好(hǎo)，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力降低。③资金较为拥挤导致债市敏感度(dù)增加。考(kǎo)虑假期(qī)和月末因素，预计短(duǎn)期内，资金利率(lǜ)下行空间有(yǒu)限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资119出警收费吗 119出警收费标准是多少(zī)者关注(zhù)资金面的(de)边际变化，警惕流(liú)动性大幅(fú)收紧对债(zhài)市(shì)情(qíng)绪以及头寸(cùn)管(guǎn)理的影响。

　　▍近期资金利率持续上(shàng)行。

　　跨季(jì)结束后资金利率(lǜ)自低位持续上行，4月18-19日税期缴款(kuǎn)，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行(xíng)，然而(ér)税期结束后却并未回落，4月21日冲(chōng)高至(zhì)2.27％，隔夜利率上(shàng)行幅度更大。从隔(gé)夜利率角度观察(chá)，银行与非(fēi)银机构(gòu)间流动性分层现象弱化；此外，隔(gé)夜(yè)利(lì)率与7天利率的期限利差也明显压缩，DR001与(yǔ)DR007甚至已经倒挂。我们认为税期(qī)结束，资金不松，主要有以(yǐ)下几点原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的(de)货币政策坚持(chí)以(yǐ)我为主(zhǔ)、稳字当(dāng)头，保持货币(bì)信贷合理增(zēng)长(zhǎng)，确保利率水平合适(shì)，在追求经济(jì)提振的同(tóng)时，也注重(zhòng)防范市(shì)场过热(rè)带来的(de)金融风险。在满足广义流动性供需匹(pǐ)配的前提下，货币(bì)工(gōng)具力(lì)度可能会有所回摆。从央行的具体操(cāo)作上来(lái)看(kàn)，MLF小幅(fú)增量续做，逆回购投放(fàng)低量(liàng)操作，结构性工具(jù)“有进有退”，均(jūn)预示后续(xù)政策将更加(jiā)“精准(zhǔn)有力(lì)”，流(liú)动性投放趋(qū)于谨慎。

　　▍其二(èr)，税期(qī)走款叠加4月信(xìn)贷投放情况较好，导致(zhì)银行资金融(róng)出意愿(yuàn)与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日税期缴款，而(ér)4月(yuè)通常是(shì)缴税大月(yuè)119出警收费吗 119出警收费标准是多少，因此走款(kuǎn)可能对(duì)银行间流动性带(dài)来了一定的(de)压力。此外，参考近期票(piào)据利率走势，预计(jì)信贷增速较一季(jì)度将会有所放(fàng)缓，但(dàn)4月预计仍将保持同比多增的态(tài)势。税期缴款叠加信贷投(tóu)放，银行(xíng)系统整体资金流(liú)出，因此向同业融出的意愿和能力有所(suǒ)降低。

　　▍其三，资(zī)金较为拥挤可能(néng)会导致(zhì)债市(shì)脆弱性和敏感(gǎn)度增加(jiā)，且(qiě)投(tóu)资者对于未来一个月资金利率上行(xíng)的担(dān)忧增加。

　　从质(zhì)押式回购成交量和我们测(cè)算的杠杆率(lǜ)来看，虽然上周(zhōu)受(shòu)资金收紧影响(xiǎng)，加杠杆情(qíng)绪有所降(jiàng)温，但依(yī)然处于(yú)历史相对积极(jí)的水(shuǐ)平，导致债市敏感度增加。此外投(tóu)资者对货币政(zhèng)策力度以及跨月资金面情况(kuàng)仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未(wèi)来一个月(yuè)内资金(jīn)价(jià)格(gé)上行的预期(qī)更为强烈(liè)。

　　▍后市展望：五一(yī)假期临近，回购资金的期限被动拉(lā)长(zhǎng)，利率下行空间有限。

　　月(yuè)末往往财政集中(zhōng)支出，向市场(chǎng)释(shì)放资(zī)金(jīn)；但跨(kuà)月前夕银行(xíng)资119出警收费吗 119出警收费标准是多少金融出意(yì)愿一般较低，预计资金波动幅度较大。对(duì)于债市而言，短期(qī)交易主线或(huò)延续政策与基(jī)本面预期(qī)交易，预计利(lì)率以震荡走势为(wèi)主，建议投资者关(guān)注资(zī)金(jīn)面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及(jí)头寸管理的(de)影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行(xíng)货币政策不及(jí)预(yù)期；经济复苏节(jié)奏(zòu)不(bù)及预期；银(yín)行间(jiān)市场流动(dòng)性过(guò)快收紧(jǐn)。

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