私(sī)募(mù)基金运(yùn)作即将迎来更全(quán)面(miàn)的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资(zī)基(jī)金业协(xié)会(huì)（下称中基协）就起草的(de)《私募证(zhèng)券投资(zī)基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向(xiàng)社会(huì)公开征(zhēng)求意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资(zī)基金(jīn)法(fǎ)将私募证券投资基金纳入(rù)统一(yī)规范，中基协实施登记备案以(yǐ)来，我国私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金行业发展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资(zī)基金管理人(rén)9000余家，存续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券投资基金交易策(cè)略逐步(bù)多元化(huà)，交易活跃，投(tóu)资资产覆盖股(gǔ)票、基金、债券和(hé)场内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重(zhòng)要的(de)机构(gòu)投资者(zhě)之一(yī)。中基协结合私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金行业实践，坚持规范发展和(hé)问(wèn)题(tí)导(dǎo)向，起(qǐ)草形成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针对重点(diǎn)问题予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计(jì)三(sān)十(shí)二(èr)条(tiáo)，对私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出(chū)了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求(qiú)方(fāng)面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及存续(xù)规模不得低(dī)于1000万元(yuán)。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私(sī)募(mù)投(tóu)资基金登记备(bèi)案办(bàn)法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了私(sī)募登记备案标准，其(qí)中就提出私募(mù)证券基金(jīn)初(chū)始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元人(rén)民币。此次(cì)《运作指引》的相(xiāng)关要求与(yǔ)《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应(yīng)当明确约(yuē)定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净值变化(huà)外(wài)，连(lián)续60个交易日(rì)出(chū)现基金资产净值(zhí)低(dī)于(yú)1000万元人民(mín)币的，该私募证(zhèng)券投资基金(jīn)进入(rù)清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募(mù)集规模(mó)的基础上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也(yě)体现行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋势，中小规模的私募生(shēng)存难度越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎(shú)管理(lǐ)上，为加强(qiáng)流(liú)动性(xìng)风(fēng)险管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金开(kāi)放申赎(shú)频率不得高于(yú)每(měi)月(yuè)一次。为引导投资者(zhě)理600毫升等于多少斤水，800ml是多少水(lǐ)性(xìng)投资(zī)、长期投资，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确基(jī)金合同(tóng)应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的份额锁定期(qī)安(ān)排。

　　投资(zī)要求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导(dǎo)私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基金采取资产组(zǔ)合的方(fāng)式进行(xíng)投资。单只(zhǐ)私募证券投资基金投资于同一资产的(de)资金(jīn)，不得超(chāo)过该基金(jīn)净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管理(lǐ)的全部(bù)私募证券(quàn600毫升等于多少斤水，800ml是多少水)投资基金投(tóu)资于同一(yī)资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银(yín)行(xíng)活期存(cún)款、国债(zhài)、中(zhōng)央银行票(piào)据、政策性(xìng)金融(róng)债(zhài)、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公开募集(jí)基金等(děng)中国(guó)证监(jiān)会、协会认(rèn)可(kě)的投(tóu)资品种除外。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌(qiàn)套，要求私募证券(quàn)投资基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置(zhì)复杂架构、多层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管要求(qiú)。私(sī)募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于(yú)其他私募证券投资基金或者(zhě)金(jīn)融机构发(fā)行的资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品(pǐn)的，应当明确约定所投资的私募证券投资基(jī)金或者资产管理(lǐ)产品不再(zài)投(tóu)资(zī)除公(gōng)开募(mù)集基金以(yǐ)外(wài)的其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当(dāng)以(yǐ)风险管理、资产配置为(wèi)目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易异化(huà)为600毫升等于多少斤水，800ml是多少水股票、债券(quàn)等场内(nèi)标(biāo)的的杠(gāng)杆融资工(gōng)具(jù)，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务，提出(chū)集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券(quàn)投资基金管理人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循(xún)投资者利益(yì)优先(xiān)与公平交易原则，防范利益(yì)输(shū)送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金在(zài)交易系统安全(quán)、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提(tí)出规范要(yào)求。进一步细(xì)化(huà)对私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运(yùn)作指引》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管理(lǐ)人(rén)和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一实际控制人控制的(de)私募基金(jīn)管理人(rén)在最近一年度(dù)末合计基金管理(lǐ)规(guī)模(mó)在(zài)20亿元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急(jí)处置、关于预警(jǐng)线(xiàn)与止损(sǔn)线的风(fēng)险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和自身管理能力制定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风险应急(jí)预(yù)案，明(míng)确(què)预(yù)案触发情景、应(yīng)急程序(xù)与措施等(děng)。

　　《运作指引》明确(què)禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基(jī)金管理(lǐ)人应当对投资者资金(jīn)来源(yuán)的合(hé)规性进行审查，不得由投资者(zhě)或(huò)其指定第三方(fāng)下达投资指令或者自行负(fù)责投资(zī)运作，不(bù)得为金融机构(gòu)、其他私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)管理人，金融机(jī)构资产管理产品以(yǐ)及其他私募基金提供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门(mén)槛等监管要求的通道服务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向(xiàng)期(qī)货日报记者(zhě)表示(shì)，综合来(lái)看，私募监管的实(shí)际标准在向金融(róng)机(jī)构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的水平落(luò)实，执行后会(huì)快速抹(mǒ)平私募(mù)基金(jīn)相(xiāng)对其他资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及管(guǎn)理人的整体运营和服务水平上，而非政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康(kāng)发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡(dù)期安排。

　　中基(jī)协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施(shī)行后(hòu)，新备(bèi)案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时(shí)为减(jiǎn)少新老基金的套利空间，对存量基金针对不同情况提(tí)出差异(yì)化(huà)整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的整改给予充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对于违反投(tóu)资范(fàn)围(wéi)要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规模等触(chù)及底线(xiàn)要求(qiú)的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施(shī)行(xíng)后不得新增募集规模及投资(zī)者，不得(dé)展期，新增投(tóu)资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例(lì)、债券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要(yào)求的，给(gěi)予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡期，不(bù)强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实(shí)施(shī)后存量(liàng)基金新募集(jí)的投资(zī)者要求设(shè)置不少于6个(gè)月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金(jīn)发生基金(jīn)合(hé)同变更的，变更后(hòu)内容应(yīng)当符合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同存续(xù)期限发(fā)生变化的(de)，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同，约定明确(què)的基金存续(xù)期(qī)，以促进目前存量(liàng)永续基金限期(qī)整改(gǎi)。

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