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　　5月11日，统计(jì)局公(gōng)布4月(yuè)物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关(guān)的(de)服务业延续涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经济(jì)表现的滞后指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经(jīng)济的周期(qī)性波动，主要由(yóu)需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与经济(jì)走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表现2个季度(dù)左右(yòu)；经济复苏(sū)早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品价格回(huí)落(luò)等。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品和(hé)非食品中的商品、不(bù)完(wán)全(quán)由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜(xiān)菜供(gōng)给充足，价格回落成(chéng)为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分(fēn)项(xiàng)环比延续低于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成本(běn)压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明(míng)显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升(shēng)。线(xiàn)下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及部分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累(lèi)逐步(bù)放缓等，CP我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意I或(huò)于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续(xù)

　　CPI涨(zh我花开后百花杀的寓意好吗，待到秋来九月八 我花开后百花杀的寓意ǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服务(wù)项涨(zhǎng)价(jià)延续。食(shí)品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分(fēn)别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商(shāng)品服务环比明显(xiǎn)上涨(zhǎng)，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有走弱；生活资料(liào)环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄(zhǎi)。

　　分(fēn)行(xíng)业来看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游(yóu)行业价格回(huí)升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下(xià)游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价(jià)格有所回升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金(jīn)证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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