文：天风(fēng)宏(hóng)观宋雪(xuě)涛(tāo)/联系(xì)人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释(shì)放(fàng)的(de)开始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问题(tí)的回答取(qǔ)决(jué)于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融(róng)资(zī)产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入增(zēng)长、消费减少(shǎo)、金融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房减(jiǎn)少会(huì)推动存款增加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购(gòu)房等下滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存款同比(bǐ)多增2.1万(wàn)亿则是收入修复和理财存(cún)款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人均可支(zhī)配收入同比增长525元，理财存(cún)续规模相比于2022年(nián)末下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万(wàn)亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓等因素影响，RMBS（个人住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款支持(chí)证(zhèng)券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行(xíng)为(wèi)修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿(yì)元。但因为支撑(chēng)因素(sù)的规(guī)模更大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核(hé)心的不(bù)同在于理财市场的(de)变(biàn)化(huà)。4月(yuè)居民存款下(xià)滑可能的(de)原因一(yī)是居民(mín)存款理(lǐ)财化；二是提前(qián)还贷规模(mó)增(zēng)加。因(yīn)为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足(zú)，暂时(shí)无法判(pàn)断消费(fèi)和收入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存(cún)款回(huí)落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于(yú)债券市(shì)场走强，今(jīn)年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财(cái)产品单(dān)位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的存款利(lì)率，存款对居(jū)民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱(ruò)，而理财对居民的(de)吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着破净率进(jìn)一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比于2月低点上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力度一是因为(wèi)首套(tào)房利(lì)率(lǜ)还在下(xià)降(jiàng)，居(jū)民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研(yán)究院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平(píng)均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续(xù)回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。嫦娥二号拍到外星人已经证实>

　　总的(de)来说，随着理财(cái)市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市(shì)场和(hé)提(tí)前还贷在(zài)后(hòu)续(xù)几个月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未见(jiàn)明显改(gǎi)善或部分表明(míng)当下居(jū)民(mín)消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的(de)持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购(gòu)房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是因嫦娥二号拍到外星人已经证实为按(àn)揭利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从(cóng)这个(gè)角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而积攒(zǎn)下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率下滑的(de)背景下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金(jīn)融机构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余(yú)额的(de)占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄(xù)释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大(dà)

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