4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就(jiù)业数(shù)据与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显示(shì)4月美国就(jiù)业(yè)市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而(ér)4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份(fèn)，或导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从(cóng)84bp回(huí)落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或(huò)导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增(zēng)就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的(de)13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商品相关(guān)行业就业(yè)边际改善，或反映(yìng)制造(zào)业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新(xīn)增就(jiù)业(yè)分(fēn)别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新(xīn)增(zēng)就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧(rèn)性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜(qián)在的工(gōng)资增速维持(ch不可以瑟瑟哦是什么意思，不可以瑟瑟哦是什么意思不可以瑟瑟哦的表情包í)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美联(lián)储的(de)紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺(quē)数(shù)据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能(néng)反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场(chǎng)才(cái)能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就(jiù)业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动下降(jiàng)后就业数据的(de)走(zǒu)势(shì)。非农就业(yè)超预期叠加工(gōng)资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立(lì)场。若就(jiù)业(yè)数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共(gòng)和银(yín)行被(bèi)接管、西(xī)太平(píng)洋合众银行等(děng)区(qū)域(yù)银(yín)行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触(chù)发(fā)时点提(tí)前，前景存在较大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债(zhài)务上限(xiàn)提前触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大，不排除金融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但(dàn)或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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