来(lái)源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复(fù)推动出口形势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；上游原材料加工(gōng)；服务(wù)业中，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回(huí)落(luò)预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推(tuī)动下一阶段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从(cóng)制(zhì)造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高(gāo)，部(bù)分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色(sè)金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫(yì)后复苏红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需(xū)求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫(yì)后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一(yī)季度居民(mín)收入(rù)向上(shàng)修复(fù)，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步(bù)增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出(chū)行及(jí)地产后周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增(zēng)长，指向疫后复(fù)苏背景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律(lǜ)，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民(mín)前期(qī)“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分化特(tè)征(zhēng)明(míng)显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当(dāng)前(qián)各(gè)行业景气度水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造(zào)业、交通运输业、房地(dì)产业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一(yī)季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农业农村现(xiàn)代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来(lái)较(jiào)快复苏(sū)，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速回(huí)落(luò)至1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地产新开(kāi)工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行业(yè)工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行(xíng)业自(zì)2019年以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速调整为以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合增(zēng)速，其次计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周期(qī)相关的行业(yè)景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分(fēn)位数水平均处在(zài)高(gāo)景气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升(shēng)”的(de)特(tè)征(zhēng)；食品制(zhì)造景气(qì)度(dù)有所回(huí)落，农(nóng)副加工行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)跌”，食品制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业(yè)行(xíng)业景气(qì)度居中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备(bèi)工(gōng)业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势(shì)带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设(shè)备(bèi)，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走弱有关。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速(s重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗ù)位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属、非金(jīn)属制(zhì)品景气度提升，但(dàn)由于(yú)库存(cún)水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在(zài)高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年(nián)以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　重庆小面调料哪个牌子正宗一些呢 重庆小面是碱水面吗 alt="高(gāo)瑞(ruì)东(dōng) 刘星辰：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征(zhēng)？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230423110008310.png">

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)。一方面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求(qiú)得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一方面，国(guó)内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所(suǒ)放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和(hé)消费(fèi)意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气(qì)度均(jūn)有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服(fú)务业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新增(zēng)净融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度(dù)国内(nèi)出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快(kuài)推(tuī)进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持(chí)续释放(fàng)，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出(chū)口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期国(guó)债收(shōu)益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上(shàng)升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年期和2年期(qī)国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市(shì)涨跌(diē)分(fēn)化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美(měi)国总体经济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上(shàng)涨速度或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应(yīng)对(duì)高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联(lián)储将需要在(zài)一(yī)段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定(dìng)。同日美联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计(jì)今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制性(xìng)区(qū)域，终端利(lì)率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大多数(shù)委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金融(róng)市场(chǎng)的紧(jǐn)张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了(le)一(yī)项临(lín)时(shí)政治(zhì)协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占(zhàn)全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和(hé)亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务(wù)上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债务上限相(xiāng)关(guān)立法措(cuò)施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开(kāi)支；法案(àn)将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的(de)努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债(zhài)务问题的新兴市场和(hé)发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)7.14％，最新(xīn)月度(dù)均(jūn)价(jià)为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库(kù)存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌(diē)幅(fú)收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期(qī)国债利率(lǜ)较(jiào)上月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力；国资委强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回(huí)升(shēng)的动(dòng)力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费、服务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽车(chē)消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新能(néng)源汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促进机(jī)制；四是，研究制(zhì)定(dìng)关于(yú)营(yíng)造(zào)放心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央(yāng)企在中国式(shì)现代化新征(zhēng)程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升自主(zhǔ)创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发(fā)展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建设(shè)；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的工作方案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好产业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协(xié)作(zuò)、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落实好稳(wěn)外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是(shì)促(cù)进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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