事件(jiàn)：21世纪(jì)经济(jì)报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存款(kuǎn)及通知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将(jiāng)于(yú)5月15日(rì)执行，其中国有(yǒu)银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执行(xíng)基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么(me)？通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推出的目的(de)更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存(cún)期，在支(zhī)取时(shí)提前通知银行的(de)存(cún)款(kuǎn)业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予(yǔ)协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此(cǐ)为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限为(wèi)1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关(guān)存(cún)款实际(jì)利(lì)率(lǜ)有何影响？是否会对M1和(hé)M2产(chǎn)生影响？部分城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对(duì)M1和(hé)M2增速影响非对称。其一，通知存款和(hé)协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高的(de)理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬至表外。

　　是(shì)否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差表示第一的词语四字，古代表示第一的词语(chà)下探，其(qí)中(zhōng)国有(yǒu)银行(xíng)平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制银(yín)行的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品(pǐn)，去(qù)向有三：一是(shì)利(lì)润分(fēn)配给(gěi)财政的非税收入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审慎的(de)管理要求，疏通货币(bì)政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的(de)合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资(zī)水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存(cún)款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚(shàng)不构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目(mù)前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全面下调的充分(fēn)条(tiáo)件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业投资：开工率(lǜ)继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及(jí)通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类(lèi)活期存款(kuǎn)”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸(xī)引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类型。在存入款项时不(bù)约定存(cún)期，支(zhī)取时需提前(qián)通知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提(tí)前(qián)通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分为(wèi)一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须提前七(qī)天(tiān)通知(zhī)约定支取存款。通知存款面(miàn)向个(gè)人和企业办理。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银(yín)行(xíng)与客户签订协议，约定结算账户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账(zhàng)户(hù)每日余额低于最(zuì)低留存额（含）的(de)部(bù)分(fēn)按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的(de)存款。协(xié)定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利(lì)率水平？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定新的(de)利(lì)率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我(wǒ)们梳理了国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序(xù)）以及(jí) 14 家农商行的挂(guà)牌利率（截止(zhǐ)至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行(xíng)新(xīn)规上(shàng)限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价(jià)，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问题(tí)。我们在梳理过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个人通知存(cún)款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对(duì)实际存款利(lì)率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分城商行(xíng)和农(nóng)商行(xíng)通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的(de)主要为(wèi)城商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下(xià)调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其(qí)一，通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没(méi)有影响(xiǎng)。根据(jù)《存款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款与(yǔ)普通存(cún)款并(bìng)列，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其(qí)不在 M1 的包含范围之(zhī)内，利率上限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。<表示第一的词语四字，古代表示第一的词语/p>

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款若流出(chū)，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根(gēn)据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存(cún)款已(yǐ)经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通(tōng)道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行(xíng)由个人存款(kuǎn)推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年(nián) 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于(yú)个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回(huí)流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产配置或(huò)回(huí)流(liú)表(biǎo)外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考虑(lǜ)到此(cǐ)次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金(jīn)从表内(nèi)搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的(de)开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓解(jiě)银行净息差压(yā)力。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求(qiú)，疏通货(huò)币(bì)政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际(jì)上不(bù)利于(yú)商业(yè)银(yín)行(xíng)整体(tǐ)负债端成(chéng)本的下降，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始？目(mù)前十(shí)年(nián)期国债收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立(lì)了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行下调(diào)存款利率，如一(yī)年期(qī)定(dìng)期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善(shàn)

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零(líng)售(shòu)较(jiào)上(shàng)周有所改善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累(lèi)计(jì)同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截至5月12日(rì)，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市(shì)商品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一(yī)线、二(èr)线和(hé)三线(xiàn)城(chéng)市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了公积金贷(dài)款政策(cè)的(de)调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连(lián)周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车(chē)半钢(gāng)胎开工(gōng)率季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物(wù)吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继(jì)续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油(yóu)价小幅回升，国(guó)内钢价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅(fú)回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，人民(mín)币被(bèi)动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球(qiú)宏观日历：关(guān)注中(zhōng)国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究(jiū)报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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