2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年，作为新能源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策(cè)扶持和行业(yè)高成长性背景下(xià)，上(shàng)市企业产量(liàng)不断扩大，营(yíng)收、归母净利润不断增长，但行(xíng)业(yè)内(nèi)上中下游板块的盈(yíng)利能力分化(huà)严重，亟待引起(qǐ)注意(yì)。

　　金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院的数据(jù)显示，光伏设(shè)备(bèi)产业链盈利(lì)参(cān)差不(bù)齐。光伏设备行业主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅(guī)片生产(chǎn)加工(gōng)板块，中下游的光伏加(jiā)工设备、逆变器、光伏辅材和光伏电池组件。利润结(jié)构整体呈现金字塔(tǎ)结(jié)构(gòu)，上游板块处于金(jīn)字塔(tǎ)底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长的利润贡献(xiàn)占比就高达55.59％，而中(zhōng)下游45家企业总体利润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业(yè)间的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业(yè)经营数据变(biàn)化的分析，可(kě)以看出：光伏(fú)设备(bèi)的上游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段(duàn)，这对于(yú)中下游企业来说意味着原材料成(chéng)本(běn)得(dé)到(dào)控(kòng)制(zhì)，利于企业经营能力(lì)提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润(rùn)增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清洁(jié)能源重要方(fāng)向的光伏设备，市(shì)场加(jiā)大对上市(shì)公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统(tǒng)计发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性的政府(fǔ)补助(zhù)较2021年增加；累计获得政(zhèng)府补助54.63亿元，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加大(dà)扶持背后，与之同步的(de)是(shì)上市企业经营规模(mó)不断(duàn)扩(kuò)大，利(lì)润增速可(kě)观(guān)。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根(gēn)据国(guó)家(jiā)能源局(jú)数(shù)据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件产(chǎn)量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端产(chǎn)量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实(shí)现归母净利(lì)润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净(jìng)利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内的(de)企业(yè)，分别为(wèi)8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特(tè)、安彩(cǎi)高科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年(nián)实现(xiàn)归(guī)母净利润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司(sī)在去(qù)年电(diàn)池片环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于(yú)供不应求(qiú)的状态，年内累计实(shí)现电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增(zēng)长82.65％，盈(yíng)利能力持续提升。

　　表(biǎo)格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制(zhì)图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　上游板(bǎn)块毛利率2年增长20个百(bǎi)分(fēn)点，3家(jiā)企(qǐ)业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛(máo)利(lì)率(lǜ)分析(xī)发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参差不齐(qí)，上游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)享受到光伏产业的(de)红利，行业(yè)有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业毛利率较高(gāo)；而中下游多数板(bǎn)块毛利率不及行业平(píng)均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性料(liào)硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板(bǎn)块(kuài)中(zhōng)毛利率第2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨至(zhì)43.61％，成为光伏设备(bèi)行业毛利(lì)率最高的板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板块毛利(lì)率(lǜ)较快提(tí)升，首先是源于(yú)供不应(yīng)求背景下的涨价。作(zuò)为光(guāng)伏(fú)设备行业的(de)原材料方，硅料硅片(piàn)板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波(bō)动巨(jù)大，但从2020年以来(lái)的(de)数据来看(kàn)，硅片价格依然处(chù)于高(gāo)位。特别是(shì)上半年硅片(piàn)价格持(chí)续高位运(yùn)行，硅片需求端旺盛之下，众(zhòng)多(duō)硅片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提(tí)前完(wán)成备货。

　　上游的头部(bù)企业代(dài)表之一通威股份，曾在2022年报中提及(jí)量(liàng)价双升(shēng)，指出受益(yì)于多(duō)晶硅产能缺口，相关产(chǎn)品(pǐn)持续扩产，价格同(tóng)比上涨显(xiǎn)著，进而带动毛利率提升(shēng)。

　　其次，硅(guī)料硅片板块进入(rù)壁垒高(gāo)，深耕(gēng)该领(lǐng)域的企(qǐ)业容(róng)易形成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅(jǐn)有3家(jiā)上市公(gōng)司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企业(yè)业绩(jì)均呈现爆发(fā)式增长，平均归母净利(lì)润增速为(wèi)172％，特别是大全(quán)能源2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩(jì)增速领先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏设(shè)备行业2022年(nián)累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净利润就(jiù)增长了337.05亿(yì)元(yuán)，占比为(wèi)55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总共实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏设备行业整体(tǐ)归母净利润(rùn)的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅料硅片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两大(dà)板(bǎn)块平均毛利率不超17％

　　相比风光(guāng)的上(shàng)游，中下(xià)游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设(shè)备(bèi)中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势(shì)，45家(jiā)企(qǐ)业平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈(yíng)利情(qíng)况。上(shàng)游硅料硅片(piàn)爆(bào)赚的背(bèi)后，是中下游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利润(rùn)增长贡献没有过(guò)半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领域(yù)的光(guāng)伏(fú)加工(gōng)设备和逆(nì)变器(qì)毛利(lì)率3年来基本持平，而光(guāng)伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件成为毛利(lì)率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设(shè)备行(xíng)业不同板块的毛利率情况

　　制图：金融界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏(fú)电池组件(jiàn)板(bǎn)块11家上市公(gōng)司(sī)，平均(jūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部(bù)企业隆基绿能毛利率仅(jǐn)有15.38％，居板块第(dì)2。航天机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电毛利(lì)率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业，企业数(shù)量较(jiào)多竞(jìng)争激烈。这一板块毛利率2020年以(yǐ)来逐年下(xià)滑(huá)，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材料涨价等因素影响，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下(xià)降(jiàng)12.39个(gè)百分点，影响整(zhěng)体毛(máo)利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板(bǎn)块(kuài)有6家企业，数量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整体毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股(gǔ)份的毛利率在该(gāi)板块第一，达到42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电(diàn)源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公(gōng)司去年逆(nì)变器全(quán)球出(chū)货量达77GW，逆变(biàn)设备(bèi)全球累计(jì)装机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速(sù)度放(fàng)慢，中下游盈(yíng)利能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏设备行业上游“躺赚”，中下(xià)游(yóu)“内卷”是行业写(xiě)照，而自2022下半年(nián)硅料硅片价格自高(gāo)位走出(chū)下行趋势，行业格局将(jiāng)发生怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片的(de)阶段高点，多(duō)数硅片价(jià)格下跌(diē)幅(fú)度(dù)超过30％。根据(jù)中国(guó)有色金(jīn)属工(gōng)业协会硅业分(fēn)会公布的最(zuì)新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片(piàn)价格区间在5.0-5.4元(yuán)/片，成(chéng)交(jiāo)均价降至(zhì)5.25元(yuán)/片(piàn)，周(zhōu)环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降(jiàng)至(zhì)7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅为9％。

　　从(cóng)3家硅料硅片(piàn)企业的(de)经营数据也可(kě)看出硅(guī)片价格(gé)下(xià)跌对上游公司盈利的(de)影响。今年一季度，大全(quán)能源实现归母净利润29.11亿元，同比下滑32.49％；通(tōng)威(wēi)股份和TCL中环相比2022年同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今年(nián)一季(jì)度存货周转率数据发现，无论(lùn)是环比还是(shì)同比(bǐ)，相较而(ér)言都(dōu)有明显下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险。以(yǐ)大全能源为(wèi)例，2022年一季(jì)度存货周转率(lǜ)为2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存货周(zhōu)转(zhuǎn)率变化趋势(shì)

　　制图：金融(róng)界上(shàng)市(shì)公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　专(zhuān)业(yè)人(rén)士(shì)认为，上(shàng)游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的局面，在清理库存的阶段下，硅片价格还有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等(děng)对(duì)中下游板(bǎn)块，将能较(jiào)好控制(zhì)原材料成本，对提升毛利率、营收率等有一定帮助。

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