来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划(huà)缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第(dì)一(yī)，重申经济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济(jì)温和(hé)增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策表述，重申“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是否(fǒu)达到(dào)限制(zhì)性水平，认为或已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于(yú)降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务(wù)上限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总(zǒng)体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债务上限。

　　1

　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债(zhài)务(wù)和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息的关(guān)键仍(réng)在(zài)于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍在4.9％尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一(yī)次，10次便(biàn)累计加息500BP。

　　2

　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面(miàn)，或(huò)将停止加息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在多大程(chéng)度(dù)上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以(yǐ)及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一(yī)种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健(jiàn)。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对(duì)经济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不(bù)确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活动(dòng)、就业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希望是温和的(de)；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经(jīng)达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通(tōng)过，一(yī)些(xiē)政策制定者(zhě)谈(tán)到(dào)停止加息(xī)，但不是本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制(zhì)性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达(dá)到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着(zhe)也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了(le)。后续政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时(shí)间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具(jù)有弹性(xìng)。银行(xíng)危机的(de)影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶(yé)伦(lún)也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高(gāo)债务(wù)上限，美国(guó)可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现(xiàn)债务违(wéi)约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定(dìng)举债(zhài)上(shàng)限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或(huò)依然会(huì)出现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经(jīng)济虽在下滑(huá)，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率或较低(dī)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 尿布疹擦红霉素软膏效果好吗，尿布疹红霉素软膏一天涂几次