事(shì)件

　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需(xū)求相关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济(jì)复苏早期多(duō)表现相对低迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的(de)周期性(xìng)波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对(duì)低迷，例(lì)如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需拖(tuō)累部分(fēn)商品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月(yuè)的(de)0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖(tuō)累食(shí)品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低于(yú)季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材(cái)料成本压力缓解等(děng)有关。

　　需求修复较早的领域(yù)、线(xiàn)下消费(fèi)相关的商品(pǐn)和服务，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或带动内生动能逐步增强，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡献、及(jí)部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百(bǎi)分点至0.1％、低于预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市，价格分别下降6.1％使我不得开心颜上一句是什么和0.7％；生猪产(chǎn)能充足(zú)，叠加(jiā)消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价格(gé)回落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生(shēng)活资料环比走(zǒu)平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外(wài)环(huán)比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费(fèi)品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原(yuán)材料(liào)链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游行业(yè)价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制(zhì)造(zào)业价格有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格(gé)有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价(jià)大(dà)幅(fú)反弹。

　　证券研究报告(gào)：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股份有限公(gōng)司

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