调油(yóu)逻辑提振成本价格(gé)，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去(qù)年二季度芳(fāng)烃(tīng)市场的热度之(zhī)高也正是由这(zhè)个逻辑主导。然而，今年与去年的步调(diào)明显不一。期(qī)货(huò)日报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种(zhǒng)，4月(yuè)18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出(chū)现了9连跌，从走(zǒu)势上来(lái)看，两品种的表现远(yuǎn)超市(shì)场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示(shì)，由于欧美的滞涨(zhǎng)格局(jú)，以及美国的加息预期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对于衰退的预期(qī)再起。而原油供应(yīng)端的OPEC+减产还没有落地，原油近期(qī)回补前期缺口后继续下行，对(duì)于化(huà)工特别(bié)是与(yǔ)之相关性相对较(jiào)强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下(xià)滑(huá)，同(tóng)时美国汽(qì)油库存在4月份去(qù)库速率减缓(huǎn)，使得市场对于美国(guó)调油需求的预期(qī)边际弱(ruò)化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记(jì)者了(le)解到(dào)，美国(guó)夏(xià)油对于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃(tīng)市(shì当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗)场(chǎng)走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年调油逻辑发(fā)生的(de)时间在(zài)5月发酵、6月初达(dá)到(dào)顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化组组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一(yī)现(xiàn)象的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖，去年极端的(de)调(diào)油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生(shēng)的概率仍(réng)较(jiào)大(dà)，调油商提前准备原料(liào)运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需(xū)求(qiú)饱(bǎo)和，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价(jià)差进一步扩(kuò)大。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年(nián)芳烃(tīng)调油逻辑与去年在细节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要(yào)体现在去年(nián)5—6份的(de)行情是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市场(chǎng)对于美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有(yǒu)提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的(de)大幅(fú)波动，随(suí)后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美(měi)亚(yà)价(jià)差一直保持相对高位，给亚(yà)洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同时(shí)我们(men)从去年四季度至今韩国(guó)出口美国(guó)芳烃的(de)数量(liàng)保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月(yuè)份(fèn)亚洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动，提早(zǎo)并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格(gé)也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融(róng)达期货分析师韩冰(bīng)冰表(biǎo)示，今年和(hé)去年芳烃走(zǒu)势存在着节奏的差异(yì)，去年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提前到(dào)3月(yuè)就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介(jiè)绍，今(jīn)年调油逻(luó)辑应该(gāi)不及去年。“去年(nián)受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地区(qū)成(chéng)品油供需突然(rán)变得紧张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年(nián)的问(wèn)题是欧美经济下行(xíng)压力(lì)较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月以后，油品利润却回落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于俄乌冲突(tū)导致原油的出口受限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引(yǐn)起的(de)辛(xīn)烷(wán)需求无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分析师隋(suí)斐看来，二季度美国出(chū)行旺季下调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去(qù)年(nián)二(èr)季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套利利润可(kě)观的(de)经验(yàn)，部分工厂提前跟美国工(gōng)厂(chǎng)签订(dìng)了长约(yuē)，今年的出口周(zhōu)期有(yǒu)所提前。

　　从今(jīn)年韩国运(yùn)往美国(guó)的芳烃出(chū)口量观察(chá)，整体(tǐ)1—3月出口(kǒu)量已达(dá)去年调油(yóu)季出(chū)口总量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易商今年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签订合(hé)同多采用FOB模式，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷(wán)值观察(chá)今年(nián)调(diào)油大概率仍将发生，但是(shì)整体对于芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可(kě)能不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际(jì)油价波动(dòng)加剧，近期(qī)原油库存(cún)低位回(huí)升，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚(yà)洲(zhōu)甲苯调油(yóu)优势下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背景下调油需求(qiú)出现(xiàn)了不稳定(dìng)的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的(de)基本面(miàn)来看，实(shí)则(zé)呈(chéng)现边(biān)际走弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒(héng)力(lì)石化(huà)和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能(néng)共(gòng)500万吨新装置投产(chǎn)和(hé)下游消费走弱的影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际当兵的家暴几率大吗，当过兵的人会家暴吗相对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投产(chǎn)下北方低价货源(yuán)冲击(jī)华东(dōng)，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑边际弱化，但是现在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的(de)消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位，但是在(zài)当(dāng)前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联(lián)储加息背景(jǐng)下(xià)，成品油消费的成色或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期相对原油(yóu)的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调油(yóu)逻(luó)辑(jí)再继续(xù)大幅(fú)发(fā)酵的概率(lǜ)降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自(zì)身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主力合约(yuē)换月(yuè)，市场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月相(xiāng)对较(jiào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累库(kù)，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯乙烯而言，目前国(guó)内纯苯下游品种中除了苯胺盈利之外其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去(qù)库力(lì)度减弱，苯乙烯下游同样面临(lín)成品库存偏高和利润不(bù)佳的局面(miàn)，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库(kù)压力，短(duǎn)期(qī)来看(kàn)价格向上的驱动或较乏力。

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