4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导致非(fēi)农就(jiù)业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一(yī)致预期（图1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来(lái)持续(xù)性存(cún)在(zài)较大(dà)不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数基(jī)本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升(shēng)明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的(de)13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万(wàn)人(rén)。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业(yè)均边际(jì)回升。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业(yè)从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如(rú)3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示(shì)劳工市(shì)场韧性(xìng)较(jiào)强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速(sù)低于(yú)其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局(jú)势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映(yìng)就业市场紧张程度之一(yī)的职位空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空(kōng)缺和(hé)求职(zhí)人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业(yè)市(shì)场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业(yè)数据将进一步削(xuē)弱(ruò)联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走(zǒu)势(shì)。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相对(duì)市场(chǎng)更加鹰派的立场。若就业数(shù非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么)据(jù)出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可能(néng)性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发(fā)酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发(fā)时点提前，前景(非练实不食的练实是什么意思，练实指的是什么jǐng)存在较大不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银(yín)行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风(fēng)波，金(jīn)融市场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性有关》

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