来(lái)源：梁中(zhōng)华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是(shì)通胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有何变(biàn)化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳健，表述修改为(wèi)“一(yī)季(jì)度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰(shuāi)退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不(bù)需要(yào)利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经接(jiē)近达到）。关于降息(xī)，强调(diào)劳动力(lì)市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大规模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的(de)高点。此外，上调准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务(wù)和机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续(xù)4个月(yuè)处(chù)于高位(wèi)；核心(xīn)通胀年化(huà)同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不(bù)过表(biǎo)述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增(zēng)长强劲，失(shī)业率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政策紧缩在多大程度(dù)上适合(hé)于随(suí)着时间(jiān)的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到(dào)2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧(jǐn)缩，货(huò)币(bì)政策(cè)影响经济活(huó)动(dòng)和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条(tiáo)件收紧可能(néng)会拖累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席(xí)鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可(kě)能面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现（尤其是(shì)住房和投资(zī)领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希(xī)望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻(qīng)微(wēi)的(de)经济衰退。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次(cì)加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正(zhèng)在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水(shuǐ)平（或已经接近达(dá)到），也就意味(wèi)着也许可(kě)以暂停加(jiā)息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变化的关(guān)键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降(jiàng)息(xī)，当前并(bìng)不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远高于目(mù)标水平，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。银行危机(jī)的影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时(shí)提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前(qián)，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会(huì)不尽(jǐn)早(zǎo)采取行动提高债(zhài)务上限，美(měi)国可(kě)能(néng)最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法(fǎ)定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月初耗尽(jǐn)资金的(de)风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行破产或(huò)依然会出现。目前市(shì)场依然(rán)预(yù)期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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